中邮证券-润贝航科-001316-航材分销和自研业务并进，业绩实现快速增长-240412

　　事件

　　4月11日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入8.26亿元，同比增长47%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长17%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　1、民航业景气度提升，公司业绩快速增长。2023年，国内民航景气度回升，全年民航运输总周转量1188.3亿吨公里，同比增长98%，相当于2019年的92%；其中，国内航线运输周转量867.3亿吨公里，同比增长124%，相当于2019年的105%，国际航线运输周转量321.0亿吨公里，同比增长52%，相当于2019年的69%。受益于民航景气度回升，公司业绩较快增长，2023年，公司实现营收8.26亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长35%。展望2024年，国内民航业有望随国际航线的恢复保持较快增速，公司面向航空公司和MRO的航材分销和自研业务有望保持较快增长。

　　2、航材分销和自研业务并进，打造第二增长曲线。2023年，公司航材分销业务收入7.72亿元，同比增长47%；自研业务收入5341万元，同比增长45%。航材分销业务方面，公司努力进行新业务拓展、供应商开发及航材品类的拓展，争取更多市场份额。2023年，公司获得中航沈飞民机授予的“2022年度优秀供应商”，中国商飞颁发的“C919大型客机TC取证先进集体奖”，亨斯迈授予的“2023年度金牌经销商”等。自研业务方面，公司共有112种国产化航材通过了中国民用航空局CAAC适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空材料，全资子公司润和新材料部分产品写入商飞标准材料手册。

　　3、受少数供应商涨价、基建项目转固后摊销增加、股份支付费用增加等因素影响，利润率有所降低，公司费用控制良好。2023年，公司销售毛利率24.37%，同比降低3.97pcts，销售净利率11.13%，同比降低2.95pcts，主要受少数供应商涨价、基建项目转固后摊销增加、股份支付费用增加等因素影响。公司四费费率10.52%，同比降低1.87pcts，其中，管理费用率同比提高0.48pcts达4.51%，销售费用率同比提高0.52pcts达6.71%，财务费用率同比降低2.82pcts达2.09%，研发费用率同比降低0.05pcts达1.39%。

　　4、资产状况优秀，2023年维持高分红。截至2023年末，公司拥有货币资金6.12亿元，无短期/长期借款，流动比率11.51，资产负债率仅8.01%，公司资产状况优秀。2023年度，公司利润分配拟每10股派发现金红利6.45元（含税），总分红金额5303万元，占公司当年归母净利润的57%。高分红比例凸显公司高度重视股东回报。

　　5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.17、1.66、2.14亿元，对应当前股价PE分别为20、14、11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　民航业需求恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。