华福证券-【华福固收】当前债券组合投资策略-240416

　　当前债券组合投资策略

　　目前DR007水平略微高于政策利率，处于较为合理位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后续资金利率是否下行需要看央行降息的意愿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然资金利率维持稳定，但投资者预期较好。1Y存单利率目前隐含的R007水平在1.65%左右（当前R007在1.90%左右），3Y国开等中短端债券利率隐含资金利率更低，说明投资者对于未来资金宽松有较强的期待。从浮息债来看，投资者认为未来DR007可能在1.70%左右，认为1YLPR可能会有接近20BP左右的下调空间。

　　综合来说，当前中短端利率已经透支了部分宽松预期，虽然中短端利率还可能下行，但当前空间较薄，大规模追涨性价比一般，可以结合个券流动性适当持有。后续如果资金实际宽松，则是中短端品种再度表现超额的时机。

　　当前债市行情的基本逻辑还未改变。整体来说，在央行政策依然保持宽松，且经济预期维持稳定的情况下，债券利率还有下行的可能性。但二季度还是会有扰动，虽然政府债发行的预期基本存在，不过短端利率与资金利率利差压缩较低，即使央行对冲资金扰动，资金面可能还是会有所波动，这会使得债券曲线很难下行。

　　所以，在政府债发行扰动未出现之前，当前投资者先对中短端利率交易是没有问题的（预期政策宽松，看到存款利率下行等因素），但在资金没有实际宽松之前，目前短期建议投资者可以把目光放到接近10Y的位置上。当前10Y国债-1Y存单利率也出现了明显上升，短端利率的下行给长端利率打开空间。

　　而后续等发行扰动结束后（如果发行节奏比较平稳，可能利率下行会提前到来），存款利率以及政策利率的下调都有可能看到，届时会再度出现短端到长端的阶段式下行行情，10年国债利率有可能会因此有效向下突破2.2%并达到接近2.1%的水平。

　　从组合建议上，在利率波动可能加大，且曲线下行空间还未明显打开的情况下，建议投资者依然持有哑铃型结构，短端选择流动性差、收益好的品种；长端根据个券流动性选择性价比高的。如果后续看到资金宽松，可以选择追涨5Y等中端品种+利率较高的老券。

　　择券思路上，从长端债券选择来看。国开方面，当前230210.IB-240205.IB的利差在5BP左右，这一利差处于中性水平，但需要注意240205存量规模已经达到2750亿左右，国开存在换10年券的可能性，这会使得240205很难出现超强表现，当前时刻可以适当关注国开老券220215，220220，230210等。

　　国债方面，目前230026.IB和240004.IB的利差在4-5BP左右，处于偏高水平，当前认为两活跃券之间的区别不大。30年国债方面，30年国债新老券利差在6-7BP左右，该利差相对偏高，建议可以考虑230009.IB。国债有一个现象值得注意：在流动性明显提升后，国债新老券利差水平较以往中枢明显偏高，这同时使得10年和30年国债老券的利率水平相对更高，其持有价值较好，但是否有短期交易价值还要看市场情绪是否继续维持强势，在空间不大且波动加大的环境中，不建议大量持有老券（除非负债端很稳定，或者根据老券的流动性买入也可），后续如果央行降息打开利率下行空间，那么老券可能会有相对强的表现。可以关注220017，220019，230012，230019，190010等。

　　中短端债券方面，在哑铃型组合上，利率债可以考虑230202.IB，210203.IB，230011.IB，230017.IB等。也可以考虑利率偏高的浮息债，目前挂钩LPR的浮息债可以选择230213.IB，220217.IB，挂钩DR007的浮息债价值可以考虑230214.IB和240214.IB。

　　风险提示

　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。