华福证券-【华福固收】还需要担忧政府债供给对债市的影响吗-240421

　　投资要点：

　　资金面延续宽松，仍需担忧政府债供给扰动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从资金价格来看，本周受到税期扰动银行间市场资金利率小幅上行，但R007与DR007利差收窄至2bp，流动性分层现象进一步缓解，说明这个税期对资金面扰动不大，宽松格局不改。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行公开市场操作依旧保持地量，并且平价缩量续作MLF，也进一步确认了当前宽松的资金面。下周逐步开始跨月，临近月末资金面将边际收紧但预计影响不大。

　　当前超长期特别国债发行时间未知且地方债发行速度也偏慢，政府债供给何时放量依然是投资者最关心的问题。从国债的发行来看，可以看到进入3月后国债发行速度明显快于往年，4月以来单只附息国债发行规模均在1100亿元以上，继续为超长期特别国债发行让路，我们对2020年抗疫特别国债和2023年增发国债的发行规律进行复盘可以发现加速发行2个月后进入增发阶段，因此可以预计1万亿元超长期特别国债可能在5月发行。

　　4月17日的国新办发布会传递出以下三个信号：一是地方政府专项债券项目的初步筛选已经完成；二是增发国债开工建设偏慢；三是将加快推动超长期特别国债等举措落地，目前发改委已草拟支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。考虑到地方债和超长期特别国债供给均较大，我们认为二者同时放量的可能性较小。如果5月超长期特别国债发行落地，则地方债发行将后移；但考虑到从草拟方案到方案批准再到组织实施还需时间，若5月未见超长期特别国债发行，也不排除地方债发行提速的可能性。

　　总的来说，仍需关注政府债供给对资金面造成的扰动，当前短端利率与资金利率利差进一步压缩，资金面出现扰动则短端利率的波动性会提高；但预计超长期特别国债落地时央行会提供流动性支持，在资金面延续宽松的情况下不排除中短端利率还有下行空间，但空间已经较薄，还需等待资金利率的进一步下行。

　　本周公布了一季度GDP及3月经济数据，总体来说债市面临的基本面环境并未出现较大变化，4月18日央行在国新办发布会再次提到“未来货币政策还有空间”的同时也重申“防止利率过低”，叠加目前美元兑人民币汇率维持在7.2以上，预计4月内降息概率不大，但二季度降息仍然可期。从目前已经公布的24家上市银行的净息差数据来看，除青岛银行2023年净息差较2022年小幅上升0.07%外，其余23家银行净息差进一步压缩，说明当前银行净息差压力持续紧张，存款利率有进一步调降的空间。若存款利率进一步调降，考虑到部分领域实际利率依然偏高，则后续下调OMO、MLF和LPR概率将提升，因此可关注存款利率的变动。

　　下周（4月22日至4月28日）需要关注的影响资金面因素如下：

　　（1）央行公开市场操作：逆回购到期100亿元（前值为120亿元），国库现金定存到期700亿元；

　　（2）政府债：国债净缴款-999亿元（前值为1553亿元），地方债净缴款421亿元（前值为-23亿元），合计净缴款-578亿元（前值为1531亿元）；

　　（3）同业存单到期8588亿元（前值为8982亿元），存单发行到期压力依然很大。

　　风险提示

　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。