东亚前海证券-纳睿雷达-688522-深度报告：始于X波段双偏振相控阵天气雷达，持续研发向新领域进军-240327

　　专注于全极化有源相控阵雷达系统，2023年净利润下滑较多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品主要为X波段双极化有源相控阵雷达及配套软硬件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要应用于气象探测领域，并在水利防洪、民用航空等领域进行推广。其他雷达产品方面，公司已发布C波段天气雷达，S波段雷达、毫米波雷达处于开发阶段。2023年公司营收同比基本持平，但受研发投入增加、新市场开拓导致销售费用上升、毛利率下滑、其他收益（政府补助）减少、坏账准备增加等因素，导致归母净利润同比下滑38.8%。

　　X波段天气雷达市场空间广阔，S/C波段天气雷达潜在更新需求较多。我国已建成由242部S/C波段新一代天气雷达构成的天气雷达监测网。X波段天气雷达主要起精细化探测、弥补S/C波段天气雷达盲区的作用。“十四五”期间还将再投资建设22部新一代天气雷达，届时全国将建成由280余部S/C波段新一代天气雷达和400多部X波段雷达组成的雷达观测网。若以上280部S/C波段新一代天气雷达全部升级为双偏振相控阵雷达，市场存量需求约42亿元。

　　我国民航空管、低空领域雷达市场有望成为公司发展新机遇。据《“十四五”民用航空发展规划》，“十三五”期间，我国颁证的民用运输机场达241个，预计2025年将达270个以上。2030年空管中小型装备国产化率要求达80%以上，大型装备国产化率达50%以上。我国民用领域国产空管雷达设备的需求有望进一步增加。同时，广东正在聚合低空经济全产业链发展，相控阵雷达系统是其中的重要一环。2023年珠海高新区成立低空经济产业联盟，纳睿雷达被选为联盟牵头人单位。在以上应用领域公司已有产品储备，处于市场推广阶段。

　　投资建议

　　多重因素影响下2023年公司净利润有所下滑，但随着我国2023年中央财政增发的1万亿国债所投项目逐步进入招标阶段，以及机场空管雷达的国产替代、发展低空经济对低空监视雷达相关产品的需求，未来业绩有望改善。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润0.61、0.89、1.08亿元，根据公司2024年3月27日收盘价51.60元/股对应PE 130、90、74倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大风险；高毛利率或难以维持风险；产品在其他应用领域尚待培育和推广风险；应收账款回款风险。