信达证券-城投债发行审批周度跟踪：城投债净融资转负，有市场化主体新增企业债项目建设-240409

　　本周城投债净融资转负，协会近四周城投净融资规模明显减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（2024年3月30日-2024年4月3日）城投债合计发行规模404亿元，净融资规模-496.37亿元，交易所和交易商协会分别为-283.61亿元与212.76亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近四周城投债净融资累计-730.46亿元，净融资规模较上期减少1211.71亿元。分区域来看，重庆、山东、上海近四周净融资规模较高，浙江、江苏近四周累计净融资规模明显下降，分别较上期减少186亿元、107亿元，而新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏7省市近四周累计仍为净偿还。本周共3只债券提前兑付债券，累计兑付金额8.9亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计16亿元，较上期减少32.85亿元。本周交易所终止审批城投债共2只，低于上周4只，终止审批拟发行规模28亿元，较上周减少17亿元，近四周累计终止审批规模435亿元，较上期减少53元。

　　协会近四周新增批文增加，交易所有所回落。本周协会和交易所城投发行审批分别通过8只和18只，协会高于上周6只，交易所与上周持平。近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1011.6亿元和312.35亿元，交易所较上期减少84.25亿元，协会较上期增加49.93亿元。交易所本周城投发债审批天数为46天，较上周减少12天，协会本周城投发债审批天数为47天，与上周持平。

　　城投发债借新还旧比重上升，2只城建主体发行交易所产品新增融资。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3705.2亿元，占比79.05%，占比较上期抬升2.8个百分点。分区域来看，青海、重庆2省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。新疆、湖南等9个省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，而海南、广西等10个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行6只，发行规模56.2亿元，均为偿还有息债务，交运基建主体2只，国资运营主体3只，公用事业主体1只。交易所发行5只，发行规模26.7亿元，其中偿还有息债务2只，项目建设3只，发行规模分别为10亿元、16.7亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体2只，为成都兴城投资集团有限公司发行2只小公募产品，合计募集资金10亿元。项目建设主体中，交通基建主体发行2只，基础建设主体发行1只，为德州德达投资控股集团有限公司发行1只5亿元企业债。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，其在上周已发行私募债用于项目建设。本次企业债发行为新增批文，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目，一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，因此可能在交易所审批口径测算为产业主体，同时由AAA担保机构提供担保。

　　城投发债借新还旧覆盖利息占比抬升。近四周借新还旧中能够覆盖利息的城投债累计发行规模为726亿元，全部为协会产品，规模较上期减少122.58亿元，占比19.58%，占比较上期的18.44%抬升1.15个百分点。重点省份中，上周天津武清经济技术开发区有限公司发行1只9.4亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。

　　截至4月3日累计有162家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。本周新增4家城投主体声明市场化，其中2家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有2家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为38.65%，占比较上期抬升5.95个百分点，仍高于未声明的15.52%。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差多数收窄，其中仅陕西、河南2省市场化声明主体信用利差小幅走阔。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差为1.18BP，较上周收窄0.14BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为2.5BP，较上周小幅压缩0.92BP。声明与未声明主体利差大致持稳。

　　风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。