广发证券-周末五分钟全知道（3月第2期）：寻找景气线索的执念从未磨灭-240310

　　我们将A股资产划分为三类（经济周期类、稳定价值类、景气成长类）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三类【景气成长类】中的景气度投资，交易的是实际基本面的情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去几年结构性景气方向多数与外需相关（比如光储）；但是过去一年，前期景气方向陷入“景气度陷阱”，而新的产业机会整体仍处主题投资阶段（人工智能等）。也因此，景气投资备受质疑，我们觉得核心不是这个框架失效，更多是经济周期和产业周期同时下行，导致高景气的板块太少了。但事后看，过去两年最亮眼的板块，都属于景气投资范畴，比如储能、光模块、电动大巴、叉车、天然气重卡。其共同特点，都是结构性外需的爆发。复盘来看，在日本90-00年国内总需求下台阶过程中，涨幅靠前的板块共同特点也是优势领域出海。

　　我们认为当前“景气投资”的方向仍是结构性外需机会。近期，全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线之上，其中，北美、东南亚等国均呈现较强扩张力度，对应地，我国2月份出口数据超预期回升。本文主要围绕北美市场耐用消费品需求回暖的底层逻辑展开讨论。

　　库存水平：低库存提供安全垫。美国零售商、批发商、制造商库存见顶时间大多在2022年6月前后，目前库存增速下行了近2年时间，部分细分行业的库存已开始有一些回补，比如电脑及电脑外围设备和软件、家具及家居、家用电器、电子元件等。

　　地产周期：地产复苏预期提供需求弹性。历史上来看，美国地产销售对地产后周期的耐用消费品（家具、电子、家电、汽车等）有一定领先性，约3个季度左右。这一轮新屋与成屋销量增速的低点在23年初，但当前住宅的复苏，供给端因素大于需求端。往前看，若长期贷款利率回落，则可能会带来购房能力和购房意愿的明显回升。

　　消费能力：“预防式降息”释放消费需求。历史上，美联储降息可能的情形：对抗经济萧条而降息（73-74、80、81、89、01、07）；应对全球风险或市场崩盘而降息（87、98、20）；在相对平稳宏观环境中的预防式降息（89、95、19）。当前的经济数据和美联储的引导都指向年内货币政策正常化之下的“预防式降息”。在此情况下，地产需求、消费需求都可能有进一步释放的空间。

　　我国细分商品的出口景气度变化。最后，从我国出口商品细分品类出发，梳理重点行业的外需景气度变化。当前景气度较高或边际有改善的商品，可重点关注：电子行业中的存储部件；家电行业中的空调、洗衣机、电视机等；汽车行业中的客车；轻工行业中的家具及其零件；机械行业中的手用或机用工具等。

　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。