广发证券-周末五分钟全知道（4月第2期）：一季报前瞻，总量和结构-240415

　　内需方向动能不强，非金融全A的Q1净利润累计增速预计在1.3%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照5%的单季度GDP增速和-2.6%的单季度PPI增速来预测，非金融全A、全部A股、沪深300Q1归母净利润增速预计分别为1.3%、3.1%、1.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外需方向可能是一季报乃至今年的重要景气线索，重点关注“四月决断”：一方面，全球制造业复苏、美国地产周期上行、美国耐用品补库存引发的出海逻辑，可能成为一季报乃至全年的重要景气线索，主要集中在上游资源行业（工业金属/石油石化）、受益于美国耐用品补库存（客车、存储部件、家电、轻工家具、手动或机用工具）、当前海外渗透率还比较低、而且具备加快走出去潜力的品种（重卡、工程机械、电动叉车、农机、IVD、医疗设备、化药、汽车零部件（比如敞口不在美国的灯控））三个方向。

　　另一方面，一季报的“决断”或者说“四月决断”，对Q2-Q3的指引意义较强。其背后的逻辑是，每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，因此市场围绕预期进行交易，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。但是，从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段，而这里所指的基本面，可以是表观利润，也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。因此，在一季报落地之后，如果美国耐用品补库存周期带来的景气得到了微观验证，并且上述逻辑在Q2-Q3延续，那么外需受益方向有望进一步演变成为全年的景气线索。

　　在分子端向上有限的情况下，后续可以进一步关注财报中分母端的变化对于ROE的提升，比如减少产能扩张和降低资本开支、是否进一步带来自由现金流积累、能否继续提高分红比例、降低净资产能否实现ROE的稳定等。

　　如何看待TMT方向？TMT板块的情绪在阶段性见顶之后出现了快速的回落，接近今年1月的情绪底部位置。但成交额占比回落至低位并不是成长板块上涨的充分条件，产业层面新的进展、边际变化才是。因此，在情绪出清的阶段，等待一季报落地后，后续如果5月有新的边际变化，可能会带动超额收益和情绪的重新上行，重点关注海外的AI进展、产业层面的政策支持比如补贴、低轨卫星的发射等等潜在催化。

　　风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。

　　注：本文如无特别说明，数据来源均为Wind。