广发证券-周末五分钟全知道（4月第3期）：三类资产最新观点更新-240421

　　本篇报告我们将围绕A股三类资产（经济周期类、稳定价值类、景气成长类）来更新最新的市场观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对于【景气成长类】资产：1.结构性外需爆发带来的投资机遇仍是最值得关注景气投资线索。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）线索一是【对美耐用品出口链条】，背后是买【周期性】，核心驱动因素是【海外需求侧】的周期复苏机遇，即全球制造业PMI回到50以上、美国地产周期上行、美国耐用品补库存等；线索二是【海外渗透率提升链条】，买【成长性】，核心驱动因素是【国内供给侧】出海拓份额，体现为海外渗透率提升带来的海外收入占比快速上行。已披露典型公司的23年报来看，出海线索初步得到了业绩印证。（1）对美耐用品出口链条：外需的拉动在23年四季度已开始体现，多数公司单季收入同比增速在30%左右的中高速水平，且单季增速高于累计增速（表明Q4在加速、Q4海外需求回暖已对业绩产生拉动）。盈利弹性更大，多数公司23年报有了60%以上的利润增长，对美家居表现尤为亮眼。（2）海外渗透率抬升链条。23年加速出海的典型公司海外收入迎来了爆发增长，海外收入增速在30%-50%乃至更高，对应的海外收入占比也迎来了3-5个点乃至更高的扩张，其中客车、叉车、农机、卡车、电表、变压器、游戏等的海外收入占比提升最为显著。2. TMT成交占比已回落，待一季报靴子落地后可继续关注产业层面催化。

　　对于【稳定价值类】资产：1.短期来看，近期地缘政治风险升温叠加全球制造业复苏，可能使得原油、有色等资大宗商品短期占优。复盘俄乌等历史经典地缘冲突后的全球资产表现，大宗商品短期多会迎来上涨。2.中期来看，在A股缺乏下一个共识的景气赛道之前，定价思维有望逐渐由“交易边际”，重新转向认知“内在价值”，而当前部分A股公司已经具备了“稳定价值”、“稳定ROE”的可能性。由于A股的利润增速（R）比净资产增速（E）波动率大得多，因此上市公司想实现ROE的稳定性——要么可以降低净利润（R）的波动性使其不下滑（供给壁垒、龙头格局），要么就是调节净资产（E）波动性使得分母资产（E）下滑能够抵消分子（R）的下滑（分红、注销式回购）。从A股近2年上市公司的财务特征来看：①上市公司缩表、降杠杆；→②大多数制造业收缩CAPEX，减少扩产；→③自由现金流FCFF累积至二十年高位；→④分红比例提升。下一步推演，分红比例提升可降低净资产，使ROE稳定性上升，在经济预期不平稳的环境中具备相对优势。

　　对于【经济周期类资产】：后续表现还是取决于经济基本面和基本面预期，继续跟踪债券发行速度、商品价格等，观察Q2有没有边际改善的可能。

　　风险提示：地缘政治风险、美联储宽松不及预期、国内增长不及预期等。