天风证券-可转债市场周报：固收+基金一季度整体延续哑铃型配置-240421

　　未来策略展望

　　截至4月19日，包括一级债基、二级债基、可转债基、灵活配置基、偏债混合基在内的“固收+”基金中，共有1164只已经披露一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从其转债持有情况来看，这些基金中有可转债持仓的基金数量（567只）相较2023年年末（562只）基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从面值口径来看，268只基金持有转债面值上升（其中有55只基金2023年Q4末未持有转债），299只持有转债面值下降。持有家数最多的前五只转债分别为浦发（179家）、兴业（155家）、温氏（148家）、南银（133家）、牧原（132家）。

　　从仓位配置风格上来看，目前已披露持仓的固收+基金延续2023年四季度以来的哑铃型配置思路。截止2024年Q1末，已披露一季报的固收+基金的转债仓位中，偏债转债占所有转债的平均配置占比约为60.4%，偏股转债平均配置占比约为32.6%，平衡型转债平均配置占比约为7%。与转债市场整体风格结构比较相比，这些基金多数存在在偏债和偏股转债上进行哑铃型配置，在一定程度上规避平衡性转债的转债配置特征，这与2023年基金的风格配置特征相符。

　　从边际变化的角度来看，目前已披露持仓的固收+基金偏债转债仓位抬升，平衡转债仓位进一步下降，偏股转债仓位或被动压降。与2023年年末相比，前述基金的偏债转债占所有转债比重平均抬升约8.08pct，平衡转债下降4.36pct，偏股转债下降3.72pct。偏股转债方面，从当前转债市场结构来看，由于开年以来权益市场走弱，偏股转债整体数量、市值均有所下降，或存在仓位被动压降的情况，这一点也可以从偏股转债占比上升基金数量相对较多得到印证。平衡型方面，2024年一季度末平衡性转债占比上升基金仅84家，236家基金延续不持有平衡型转债，241家基金平衡性转债占比下降。偏债方面，偏债转债仓位上升基金数量明显更多，且2024年一季度末偏债转债占所有转债投资额50%以上的基金数量较2023年年末明显更多（298家提升至367家），说明转债基金在偏债转债上偏好更加明显。

　　近期偏股转债表现出现边际回暖，平衡型转债表现偏弱。当前全市场AA以上偏股转债仅27只，广泛分布在公用事业、基础化工、机械、医药等行业。截至2024年4月19日，偏债、偏股、平衡型转债组合（周末调仓，AA-以上，等权重）分别录得0.41%、0.90%、-0.02%的收益，若单看当周表现，偏股型转债在权益市场震荡的情况下，表现仍强于平衡型转债。我们认为这或与一季报所反映出的机构在平衡型转债上的偏弱需求有关，这造成了权益市场景气度不弱的基础上，平衡性转债的弱需求造成其弹性趋弱，反衬偏股转债的高性价比。

　　后市怎么看？当前年报季进入最后冲刺阶段，我们认为仍需对潜在的风险事件抱有谨慎心态，警惕转债估值回暖进程终止甚至再度面临压估值行情的可能。在已经披露的年报、一季报、业绩预告中，或可沿着绩优的角度选择偏股转债、股性较强平衡型标的（正股有行情时，随着估值的消化，这部分标的将转化成偏股标的）。从主题的角度来看，可关注工程机械&家电板块以旧换新及出海机会、低空经济板块政策机会、再通胀预期下大宗以及贵金属机会等。

　　风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险。