财通证券-德赛西威-002920-毛利率复苏明显，国际市场开拓顺利-240328

　　事件：3月27日，德赛西威披露年报，2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；净利润15.47亿元，同比增长30.57%；基本每股收益2.81元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　毛利率复苏明显，国际市场开拓顺利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4Q2023公司收入74.38亿元，同比增长54.24%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.13%。2023全年及4Q2023的毛利率分别为20.44%、21.54%；净利率分别为7.04%、7.84%。其中4Q2023单季度的毛利率、净利率分别环比增加2.83pct、1.71pct，毛利率环比复苏态势明显。分业务看，公司2023年智能座舱与智能驾驶业务的收入分别为158.02亿元、44.85亿元，同比分别增长34.42%、74.43%；毛利率分别为20.58%、16.22%。此外根据年报，公司在海外突破了AUDI、TATAMOTORS等众多百点客户，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，海外市场开拓顺利。

　　研发规模效应显著，减值计提影响净利润。2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%；分别同比减少0.22pct、0.31pct、1.75pct；研发费用的规模效应显著，我们认为主要源于公司的研发投入以预研为主，过去的研发投入有效转换为了收入的增长，在财报中体现出了研发投入的规模效应。此外，公司2023年分别计提资产减值损失2.21亿元，信用减值损失2.36亿元，相较于往年的减值计提占收入比例有所提升。我们认为这主要源于2023年底行业中部分新势力车企的出清等原因，若加回这部分行业原因导致的计提，公司全年净利率将进一步提升。

　　投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1的星辰大海进发。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入283.08、354.50、430.58亿元，实现归母净利润20.16、25.22、30.89亿元，对应当前PE估值分别为35x、28x、23x，维持“增持”评级。

　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。