海通国际-中广核矿业-1164.HK-全球铀市场供不应求，中广核矿业盈利能力稳健-240602

　　中广核矿业是全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，亦是中广核集团旗下海外铀资源开发、投融资的唯一平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中广核矿业将抓住全球核电复苏和天然铀需求持续增长的机遇，获取强成本竞争力的铀资源项目，致力于成为国际一流的天然铀供应商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，该公司实现显著的营业收入增长，达到7368百万港元，同比增长101.04%。这一增长主要得益于公司在天然铀领域的收入显著增加，其中天然铀的收入达到7359.95百万港元，占到公司全年营业收入99.96%。

　　中广核矿业拥有60%的铀现货价格敞口，有望从铀价上涨中受益。2024年5月13日美国总统拜登签署《禁止进口俄罗斯铀法案》，根据规定，该法案生效后90天内，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀。该法案为因切断俄罗斯铀供应而可能导致关停核反应堆的核电站等公用设施提供豁免条款，豁免政策最晚于2028年1月1日终止。鉴于俄罗斯的铀浓缩供应占全球产能约46%，这将导致美国及其他西方国家对铀的需求增加，进而推高核燃料成本。此外，随着全球AI数据中心以及工业、交通行业电气化对电力的需求飙升，这也一定程度上促进了核电的重启。由于铀是核能发电的关键原料，核能复兴的推进将极大提升对铀的需求，预计将进一步推动铀价上涨。

　　全球天然铀市场仍面临供不应求的局面。哈萨克斯坦的铀矿正在逐步面临枯竭，预计2028年开始，全球在产矿山平均寿命减少，陆续进入减产和退役高峰期。此外，Kazatomprom公司的TAZLLP（硫酸厂）的投产时间也预计将从2026年推迟到2027年。据预测，2024年全球铀需求将达到约7.6万tU，而供给量仅为约6万tU，中长期供给缺口预计将持续扩大，长贸签约量仍处于历史低位，长期需求受全球产能限制尚未得到满足。

　　坐拥低成本开采资源，产量稳定增长。公司目前在哈矿山产量保持在容许水平的80%，2024-2025年会逐步提高到90%以上，2025年公司总产能有望达到3969吨/年，权益产能有望达到1945吨/年。公司同时积极推动加拿大Fission公司PLS项目建设，预计全寿期产量约为35,000 tU。

　　盈利预测与投资建议：全球铀市场供不应求，预计全球铀价格呈上升趋势。我们预计公司FY24-26年公司主营业收入分别为9203/11267/13162百万港元，对应净利润为543/642/745百万港元。我们用DCF进行估值测算，目标价为3.39港元/股（+21%，由于永续增长从1%提高到2%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：矿山资产的非控股权益变动；铀勘探投入产出存在较大不确定性；铀需求不及预期。