国投证券-长城汽车-601633-12月新能源车表现稳健，全年海外销量突破30万台-240104

　　事件：据公司公告，12月批发销量为11.3万台，同比增长45%，环比下滑8%，我们认为主要系库存控制所致；其中新能源车销售3.0万台，同比增长169%，环比下滑4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年全年累计批发销量123.1万台，同比增长15%；新能源车累计销售26.2万台，同比增长98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年总销量123万台，新能源车销量翻倍。

　　1)坦克：12月销售1.7万台，同比增长57%，环比下滑7%（减少1265台），我们预计主要系坦克300控制库存导致批发销量下滑；全年销售16.3万台、同比增长31%。燃油车方面，零售销量仍有较好表现，根据懂车帝11.27-12.24坦克300零售销量6293台、环比前四周小幅增长；新能源方面，根据坦克公众号，12月坦克400Hi4-T销售4086台、坦克500Hi4-T销售4169台、环比均基本持平。新能源越野差异化优势显著、市场潜力较大，我们预计坦克400/500Hi4-T有望维持热度，坦克300/700/800 PHEV版本有望于2024年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。

　　2)魏牌：12月销售3512台，同比增长154%，环比增长23%，我们预计主要系蓝山销售增长拉动（根据懂车帝11.27-12.24蓝山零售销量2476台、环比前四周增长769台）；全年销售4.2万台、同比增长14%。根据魏牌公众号，12月公司发布Hi4性能版，将智能四驱电混技术运用于中大型新能源车，具备极强性能、极高效能、极静舒适、极智四驱、极顺行驶等核心优势，高山行政加长版将首搭，同时其拥有全球在售MPV中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升。

　　3）哈弗：12月销售6.6万台，同比增长48%，环比下滑13%（减少9434台），主要系燃油车控制库存导致批发销量下滑。新能源方面，据公众号12月哈弗新能源销售8023台，环比下滑20%（减少2013台），全年哈弗累计销售71.5万台、同比增长16%；燃油车12月批发量环比减少7421台，但我们预计零售销量仍有较好表现，其中根据懂车帝11.27-12.24哈弗H6零售销量2.3万台、环比前四周增长0.6万台。

　　4）欧拉：12月销售1.0万台，同比增长45%，环比持平。

　　5）皮卡：12月销售1.6万台，同比增长17%，环比下滑2%。

　　全年海外销量突破30万台，12月中东、拉美、南亚等市场均有新突破。

　　公司12月海外销售3.3万台，同比增长65%，环比下滑6%，全年累计海外销售31.6万台，同比增长82%。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡亮相沙特利雅得车展，截至目前哈弗H6、长城皮卡分别位列中东紧凑型SUV、皮卡市场中国品牌销量第一、坦克300为紧凑型硬派越野月销量第一，欧拉好猫预计将于2024年深入沙特、阿联酋等国家市场；（2）拉美市场：公司斩获巴西“年度最佳动力”及“年度数字化品牌”两项大奖，哈弗H6新能源连续多月占领巴西新能源销量榜首，12月欧拉好猫正式交付，2024年巴西工厂也将投入正式运营；（3）南亚市场：巴基斯坦KD工厂已投产一年，规划产能2万辆/年，目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6 HEV、哈弗JOLION两款SUV组装。

　　新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。

　　哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800 PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海，加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0亿元，对应当前市值PE分别为31.3、14.8和9.6倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，6个月目标价45.4元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。