东吴证券-米奥会展-300795-2023年年报点评：赢得翻身仗，迈向黄金时代-240329

　　事件：公司发布2023年业绩，总营收8.35亿元(yoy+140%)；归母净利润1.88亿元（yoy+274%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红方面，每10股现金分红5元（含税），以资本公积金每10股转增5股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司打了一个漂亮的翻身仗。以2019年为基数，收入、归母净利润分别增长96%、185%，4年复合增速分别为18%、30%；毛利率、净利率分别提升了3.7个、8.1个PCT，分别为50%、23.6%；销售费用率下降了4.2个PCT，为16.7%；收现比提升了3.8个PCT，为103.1%；公司摊位数量增长了43.8%，而统计显示中国出海参办展的总规模略有下降。

　　2023年底合同负债0.96亿元，同比增长33%，我们预计自办展的合同负债同比增长接近100%，主要原因是品牌力提升。

　　打穿重点市场，打造展览工厂。2023年公司持续在迪拜、印尼和日本重点投入，迪拜及印尼单展会达到了3200和1500个摊位，实现了品牌的重大升级，优秀人才、合作方纷至沓来，展览工厂形态初现。

　　“四化”升级，公司将继续弯道超车：

　　1）数字化：线下展结合数字化，将是展商参展ROI提升的必经之路，也是延伸产品线的必备手段。公司持续多年投入资源，在招展、参展和观展的展会全流程的数字化方面进行深入探索，并取得长足进展。AI大数据的突破，加上新兴市场的丰厚回报，是实现数字化的必要条件。我们相信，米奥的快速迭代能力，是实现数字化的充分条件。

　　2）专业化：公司从对应头部展会公司引入专业展PM，流程化的办展模式和销售、PM、运营的铁三角架构有力支撑了专业展的裂变生长。公司2023年首先裂变出了8个专业展，其中12月迪拜BDE建材展规模已超过20000 ㎡，随后BDE建材展又裂变出了DEFU家具展。

　　3）平台化：公司以服务出海为己任，打造展会平台为目标。在收购了AFF纺织展之后，公司移植复制到了越南等地。展会平台已经有汉诺威米兰（上海）等重磅合作方的加入。随着公司品牌的快速拉升，出海展会主办和展会服务的平台内容将愈加丰富。

　　4）国际化：再全球化进程之中孕育着新的国际化机遇，公司已经在迪拜、印尼、日本实现了本土团队。一方面是收入端销售的国际化，即本地和区域内展商的销售。另一方面是成本端运营的国际化，即利用人工更低的印尼团队，来服务全球的展会运营。

　　迈向黄金时代，打造全球领先的数字展览公司，树立一流的民族展览品牌：随着中国经济转型，欧美增长缓和进入降息通道，一带一路和RECP地区的投资需求和经济增长有望加速，质优价廉的中国品牌将迎来巨大发展。企业海外参展需求和公司办展能力的共振将使公司迎来发展的黄金时代。

　　盈利预测与投资评级：公司收入基本位于一带一路及RCEP地区，而且公司的市场地位和经营规模、质量都在快速提升。我们基本维持2024-2025年归母净利润预测2.7/4.1亿元，新增2026年归母净利润预测为5.5亿元，3月28日收盘价对应2024-2026年PE为23/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、汇率波动、境外办展地政治经济风险、投资并购项目实施风险。