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投资摘要:
盈利表现:营收小幅承压,拨备反哺净利润正增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年量难补价,上市银行营收承压;非息、拨备反哺支撑盈利正增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市银行1H24营收同比-1.95%,降幅环比24Q1扩大0.22pct;归母净利润同比+0.37%,增速环比提升0.98pct。边际变化看:(1)收入端,Q1主要体现按揭贷款集中重定价等价格因素冲击;Q2主要体现信贷需求疲弱导致扩表放缓的规模影响;(2)Q2较Q1拨备计提力度略降,主要是反哺盈利的考虑,整体资产质量压力有所上行。
规模:弱需求叠加挤水分,二季度扩表进一步放缓。(1)资产方面,与弱需求大环境匹配。上半年银行贷款增速放缓、低于金融投资增速。信贷表现为对公强、零售弱。对公贷款主要投向基建大类、制造业;零售贷款主要增量来自消费及经营贷,按揭贷款净减少。从各类银行表现来看,对公占比高的国有行、城商行信贷增速高于股份行、农商行。(2)二季度存款增速总体放缓,国股行受整顿手工补息影响增速下滑较快;城农商行存款增长相对更好。结构上,存款延续定期化趋势;活期存款活期考验银行综合服务能力。
净息差:继续下行,降幅有望逐步收窄。1H24上市银行平均净息差1.64%,同比下降21bp(与23年同比降幅22bp接近)。主要是年初LPR下降、贷款重定价以及存量按揭利率调整等影响,贷款收益率持续下行;负债端,随着存款挂牌利率下调、手工补息整顿,存款成本有所下行,但相对贷款而言降幅仍然偏小,导致净息差继续下降。往后看,考虑年内LPR下调的影响,以及当前弱需求环境,新发放贷款利率、特别是按揭贷款利率仍有下行压力;叠加债券投资利率低位置换,预计后续银行净息差仍然承压。但考虑监管部门对银行息差的呵护态度,利率传导机制持续完善,银行存贷款利率调降步伐一致性提升,且银行持续加强负债成本主动管控,负债成本降低有望缓释息差下行压力,预计净息差降幅趋于收窄。在不出台具有重大影响政策的情况下,净息差可能到明年企稳。
非息收入:中收持续承压,投资相关非息高增。中收:受降费让利、报行合一、以及市场低风险偏好的持续影响,手续费及佣金净收入同比延续负增长。1H24上市银行手续费及佣金净收入同比-12.03%,降幅环比扩大1.71pct。其他非息收入:在债牛行情带动下,投资收益、公允价值变动损益等保持高增。1H24其他非息收入同比+20.31%,增速环比提升0.9pc。往后看,在稳增长政策加码,降准降息空间打开背景下,市场利率或呈波动下行趋势,有助于其他非息收入增长。但考虑到去年四季度基数走高,预计下半年其他非息收入对盈利的贡献边际回落。
资产质量:不良指标总体平稳,零售风险有所抬升。上半年上市银行账面不良率、关注率平稳,不良生成率保持稳定甚至下行;但逾期率较年初有所上升,反映潜在资产质量压力上行。从细分领域来看,对公改善、零售风险有所抬升。重点领域资产质量趋势展望:(1)房地产:考虑当前地产销售仍未企稳,房企内生性现金流尚未完全恢复,预计后续部分区域业态较差的房地产项目风险仍会有所暴露。但上市银行地产风险敞口持续收缩,预计对整体资产质量影响逐步钝化。(2)地方平台债务风险:金融积极配合化债,通过债务展期、重组等方式降低了政信类资产信用风险。(3)零售贷款:个人按揭贷款不良绝对水平较低,在保交楼和各项地产支持政策下,预计风险可控。消费及经营贷资产质量波动或主要受居民就业及收入预期影响,考虑其贷款久期较短、不良暴露处置快、且银行主动管控增量,预计风险冲击偏短期,后续有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。
投资建议:长期看好板块配置价值,短期关注业绩弹性标的。建议继续关注两条主线:(1)在利率中枢下行趋势之下,资产荒压力预计延续,长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强;且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下,资金面有较强支撑。(2)近几年上市银行板块内估值已充分收敛,业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价;短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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