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事件:9月13日,中国人民银行发布8月社融金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月社融新增3.03万亿,同比少增968亿;存量社融增速8.1%,环比下降0.1pct;8月人民币贷款新增9000亿,同比少增4600亿;人民币贷款同比增速8.5%,环比下降0.2pct;M1增速-7.3%,环比下降0.7pct;M2增速环比持平于6.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
8月政府债发行提速带动社融增长。8月社融新增3.03万亿,同比少增968亿;存量社融增速8.1%,环比小幅下降0.1pct。新增社融主要贡献源自政府债发行、人民币贷款。8月政府债券新增1.62万亿,同比多增4418亿;占新增社融的53%。社融口径人民币贷款新增1.04万亿,同比少增3001亿。另外,表外融资累计新增1160亿,同比多增155亿;企业债券新增1703亿,同比少增1075亿;股票净融资132亿,同比少增904亿。展望全年,考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高,社融增速有望平稳于8%。
新增贷款在较高基数上同比少增4600亿,居民部门消费、购房需求疲软;企业部门经营预期不佳,投资再生产意愿持续走弱。8月人民币贷款新增9000亿,在较高基数上同比少增4600亿。分部门来看,(1)居民部门消费、购房意愿低迷,零售信贷需求疲弱。8月住户贷款新增1900亿,同比少增2022亿。其中,住户短贷新增716亿,同比少增1604亿;住户中长贷新增1200亿,同比少增402亿。结合8月核心CPI、社零及地产销售情况,均显示在房价持续调整、就业收入预期偏弱的情况下,居民部门消费、购房意愿低迷,融资需求疲弱。同时,当前存量与新增按揭利率差距较大,也推动居民继续提前还贷,对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段,后续信贷增量或仍有限。(2)企业经营预期不佳,投资再生产意愿持续走弱;票据冲量现象明显。8月企业贷款新增8400亿,同比少增1088亿。其中,企业短贷减少1900亿,同比多减1499亿;企业中长贷新增4900亿,同比少增1544亿。结合8月制造业PMI及PPI表现,反映企业经营预期依然不佳,投资再生产意愿持续走弱。此外,8月票据融资新增5451亿,同比多增1979亿;占新增企业贷款的65%,票据冲量现象明显。8月末票据转贴现再现“零利率”,存量票据维持正增均说明弱需求局面延续。考虑当前地方政府债务压力及化债要求,后续政府债发行能否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。
M1降幅环比进一步扩大,存款定期化趋势延续。8月M2同比增6.3%,增速环比持平;但M1同比下降7.3%,增速连续5个月下滑,降幅较7月扩大0.7pct。一方面是,4月以来叫停“手工补息”使得企业活期存款持续下降,并逐步向理财转化。另一方面,也反映了在当前财政收支压力加大、居民消费和购房修复空间受限的情况下,企业现金流持续承压。从M1与M2增速剪刀差来看,当前存款定期化趋势延续。
投资策略:长期看好板块配置价值,短期关注业绩弹性标的。
月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢,实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为,在有效需求不足的背景下,银行规模扩张整体放缓;资产端利率仍有下行压力,息差仍承压;但考虑存款成本改善进程加快,全年息差降幅预计同比收窄;量缩价减之下,银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下,重点领域不良压力边际改善,行业息差和业绩超预期下滑概率低。
建议继续关注两条主线:(1)在利率中枢下行趋势之下,资产荒压力预计延续,长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强;且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下,资金面有较强支撑。(2)近几年上市银行板块内估值已充分收敛,业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价;短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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