光大证券-华铁应急-603300-2023年年报点评：收入符合预期，盈利能力有所承压-240416

　　事件：华铁应急发布2023年年度报告，2023年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利44.44/8.01/6.54亿元，同比+35.55%/+25.19%/+17.7%；其中23Q4实现营业收入/归母净利/扣非归母净利12.29/2.38/1.18亿元，同比+28.74%/+15.86%/-21.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于此前业绩预告中的预计23年实现归母净利润约8.36亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q4毛利率下滑，主要受租金价格下滑及转租比例提升影响：23年/23Q4公司毛利率分别为46.5%/46.21%，同比-3.76/-5.75pcts，主要受租金价格持续下滑及转租比例提升影响；23年/23Q4销售净利率18.91%/20.27%，同比-1.9/-2.0pcts。现金流方面，23年公司经营活动净现金流量19.9亿元，同比+41.9%。

　　高机保有量持续扩大，建筑支护业务收入有所承压：1）高空作业平台：23年公司高机租赁实现营收31.1亿元，同比+68.6%，毛利率45.57%，同比-2.65pcts。截至23末，公司高机管理规模12.11万台（其中轻资产1.9万台），同比新增超4.3万台，同比+55.33%；平均出租率85.31%，同比+4.17pcts。23年末国内高机保有量已超60万台，公司市占率从16.3%提升至20.2%。公司线下网络持续完善，23年新增82个网点数至274个，实现除港澳台外全国布局；多品类战略下重点拓展客户重叠度较高的叉车；海外业务亦积极探索韩国市场。2）建筑支护设备：23年公司建筑支护设备实现营收13.1亿元，同比-7.3%；毛利率49.78%，同比-3.89pcts。建筑支护保有量稳健提升，其中地铁钢支撑设备保有量34.42万吨，同比+7.20%，公司重点发展的铝合金模板、民用钢支撑保有量分别达到95.56万方/2.28万吨，同比+18.03%/+6.26%。

　　数字化建设持续深化，轻资产战略顺利推进：数字化方面，除上线AI数字员工外，公司上线单网点和单合同利润模型，助力业务端精细化运营；同时推进财务数字化，整体对账结算效率提升80%。此外亦实现重点设备全生命周期、零配件仓储和物流管理等。轻资产方面，轻资产管理设备超1.9万台，同比+ 84.2%。其中转租设备近1.6万台，同比+51.2%；城投华铁管理设备3400台（3.3亿元），城投华铁已在全国运营14家门店，后续12亿元设备将逐步落实。此外，公司与欧力士/华通金租达成20/10亿元合作，未来将逐步落地。

　　盈利预测、估值与评级：看好当期低租售比下竞争格局优化，以及公司持续推动轻资产及数字化战略落地，竞争优势不断强化。考虑到公司盈利能力有所承压，下调24-25年归母净利润预测为10.04/12.61亿元，分别较上次下调15%/22%，并引入26年归母净利润预测为15.92亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期