开源证券-食品饮料行业周报：白酒韧性突显，调味品持续改善-240225

　　核心观点：白酒性价比已现，调味品动销超预期

　　2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节后第一周市场反弹较多，食品饮料略跑输大盘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节食品饮料的超预期消费，并未在资本市场中有明显超额表现，主因市场仍担忧宏观经济修复速度，以及担心节后淡季消费迅速转淡。我们认为当前市场对于经济复苏的悲观预期已经反映在股价当中，且春节消费的活跃表现也证明社会消费潜力仍存，场景释放依然对消费有较强的支撑作用。此时白酒板块具备好较性价比，一方面春节开门红奠定全年业绩基础，预计多数酒企完成全年任务压力不大；另一方面五粮液旺季批价略有上行，且全年经销商合同量低于2023年，缩量背景下预计批价可保持稳定甚至小幅回升，为其余酒企价格减轻压力。在业绩预期确定性较强以及批价预期稳定背景下，估值低位的白酒具备较好投资吸引力。建议优先关注确定性较高的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等。

　　以海天味业为代表的调味品春节动销超预期，也是导致调味品板块股价回暖的重要因素。经过市场调整，海天味业2023年底库存基本恢复正常水平，春节备货回款进度快于2023年同期。从场景分析，调味品春节期间居民家庭消费以及餐饮渠道均有快速增长。叠加社区团购销量明显下降（主因社团平台战略调整，主要追求利润而非销量，价格优势不明显后对于销售产生影响），产品结构也略有提升。从品类方面分析，新品零添加系列已经被消费者接受，海天味业零添加系列逐渐演变成为常规品类，带动酱油整体增长。同时鸡精鸡粉可能做为后续主推品，有望扩大市场份额。整体来看调味品春节期间仍表现出较高的景气度，我们建议关注龙头海天味业，以及公司自身具备改善预期的中炬高新以及涪陵榨菜。

　　推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、中炬高新

　　（1）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。（4）中炬高新：新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。

　　市场表现：食品饮料跑输大盘

　　2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、ST西发、ST麦趣涨幅领先；养元饮品、金禾实业、洽洽食品跌幅居前。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等