太平洋证券-证券行业24H1总结及近期行情展望：行在水穷处，坐看云起时-241010

　　行业观点：24H1市场股熊债牛行情持续，交投情绪持续遇冷，叠加IPO和再融资政策限制，券商业绩继续承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月24日国新办新闻发布会上三部门联合发布一系列重磅政策，9月26日中央政治局会议重点讨论经济问题，市场投资情绪迅速反转，股市开启全面上涨行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为政策组合拳节奏和力度均大超预期，资本市场相关行业都迎来情绪面、政策面、基本面三重共振。我们预计证券行业的盈利底部会在Q3确认，后续业绩高弹性将得到迅速展现。

　　业绩总览：由于政策变化及高基数效应，上半年经纪、投行、信用业务受影响，而资管业务表现相对稳定，自营投资则出现业绩分化。整体来看，券商整体业绩同比表现不佳，预计下半年随着基数压力缓解和业务复苏，基本面大概率上修。

　　条线分化：24H1上市券商证券经纪业务净收入、投行业务营业收入、资管业务净收入、两融利息收入、自营投资收入合计为409.66、120.05、226.29、376.36、749.72亿元，同比-13.41%、-44.65%、-1.48%、-11.11%、-18.46%。各业务条线核心指标表现分化，投行业务受政策限制下滑幅度最大，IPO、再融资规模同比分别-84.50%、-77.01%；资管业务韧性凸显，非货基金和券商规模同比分别+10.56%、+2.64%。

　　后续展望：9.20风险指标修订落地，券商的资本空间进一步拓宽，更重要的是，外部环境改善，美联储进入降息周期，中美利差收窄下人民币汇率压力减退，货币政策掣肘消退，恰在此时内部政策接续，超预期货币政策与创新工具协同发力，股市进入全面上涨行情，证券行业作为资本市场最直接影响行业，有望充分受益。

　　投资建议：目前券商板块估值仍处于低位，看好估值与业绩双击。我们推荐投资主线如下，1）充分受益于交投提振的互联网券商，如东方财富；2）龙头地位稳固的优质券商，如中信证券、华泰证券、中国银河；3）通过合并做大做强的券商，如国泰君安、国联证券；4）地方国资背景+业绩具备弹性的中型券商，如国海证券、方正证券。

　　风险提示

　　后续政策落地不及预期；

　　宏观经济表现存在预期差；

　　资本市场大幅波动；

　　海外地缘冲突持续扩大。