太平洋证券-涅槃新生：证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望-240618

　　业绩总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1营收利润双增券商仅5家，而23年有27家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%；利润方面，23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。

　　23年上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，杠杆率整体持平；24Q1上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同比微降。

　　23年自营业务占比大幅提升（同比+14.1pct），经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定；24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑（同比-4.5pct），权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比。

　　五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色。

　　1）经纪业务：23年经纪业务净收入同比-11.6%，自21年以来连续2年下滑，24Q1经纪业务净收入同比-9.3%，降幅有所收窄；结构上，23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4%。

　　2）投行业务：23年投行业务净收入同比-21.7%，24Q1投行业务净收入同比-35.9%，降幅持续扩大；竞争格局上，按投行业务净收入计算，23年CR10为67.1%，24Q1 CR10为63.9%，环比-3.3pct。

　　3）资管业务：23年资管业务净收入同比近乎持平，24Q1资管业务净收入同比-10.4%，表现相对平稳；23年中泰证券、国泰君安、国联证券分别对万家基金、华安基金、国联基金进行并表，资管业务净收入的大幅提升均是由于其旗下公募并表贡献。

　　4）信用业务：利息支出快速增长拖累利息净收入，23年利息净收入同比-24.5%，24Q1息差收窄和利息支出增长的拖累仍在持续，利息净收入同比-35.7%；信用业务中中国银河、海通证券等头部券商地位稳固，但同比降幅多数较大。

　　5）自营业务：23年自营业务收益同比+71.4%，是营收增长的主要贡献力量；24Q1自营业务收益受23Q1高基数影响增速下滑，同比-32.6%；自营业务成为业绩表现的胜负手，如24Q1营收仅东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券、方正证券、华林证券同比为正，主要就是受自营业务表现较好支撑。

　　展望：短期存在压力，长期看好价值提升。

　　新“国九条”的核心在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，奠定了未来证券市场总框架。预计未来证券行业的内生价值会是逐渐提升的过程，更多的体现在长周期上，短期证券行业依旧面临一定的承压。

　　投资建议：“退金令”意味着央企将持续聚焦主业经营，而地方国资则可能继续并购证券公司；同时考虑到自营业务对于券商业绩的支撑作用，以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，我们建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商。

　　风险提示：经济复苏不达预期、市场流动性下降、政策落地不及预期、投资者风险偏好下降、权益市场波动加大。