民生证券-山东黄金-600547-2023年三季报点评：业绩同比增长，黄金龙头坐享金价上行-231031

　　公司公布2023年三季报：2023年Q1-Q3公司实现营收413.23亿元，同比+3.75%，归母净利润13.45亿元，同比+94.12%，扣非归母净利润12.80亿元，同比+69.21%；Q3单季度实现营收138.98亿元，同比+38.95%，环比-2.99%，实现归母净利润4.65亿元，同比+239.59%，环比+5.54%，扣非归母净利润3.98亿元，同比+172.89%，环比-9.95%，业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　金价上涨带动毛利率上升，矿产金产量平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受人民币汇率波动、美联利率政策预期变化等因素影响，国内现货黄金价格上涨，2023年Q3均价同比+19.52%，环比+2.62%。前三季度公司销售毛利率为15.15%，同比+1.30pct，Q3单季度毛利率为17.46%，同比+1.67pct，环比+3.94pct，金价上涨带动毛利率提升。Q1-Q3内自产金、外购金产量同比略有下降，自产金产量29.71吨，同比-1.97%，外购金产量41.40吨，同比-1.27%，小金条产量同比增加，小金条产量22.25吨，同比+23.85%。公司自产金、外购金产量趋于平稳，小金条产量受价格波动市场投资需求增加。截至Q3公司存货项87.16亿元，相比Q2末增长33.58亿元，同比去年Q3末增长33.71亿元，Q3公司存货项目金额增长，显示公司商品或原料存货上升明显。

　　银泰黄金并表成功，资产负债率略有上升。Q3公司销售/管理/财务费用分别为0.30/7.39/4.19亿元，环比变化-14.55%/+60.37%/+10.78%。费用环比增加或与Q3银泰黄金并表有关，截至Q3末公司资产负债率60.68%，同比变化+1.4pct。前三季度公司经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为47.68/-167.36/150.26亿元，同比变化+135.23%/-497.03%/+1687.07%，投资活动现金流减少主要系支付银泰黄金股权收购款所致；筹资活动现金流增加主要是公司银行借款及黄金租赁同比增加所致。

　　资源量丰富，外延并购不断，筑构未来成长。公司黄金资源储量丰富，截至2023年6月30日，公司共拥有探矿权资源量约875吨，采矿权资源量约125.67吨。公司充分挖潜莱州半岛优质资源，推动焦家、新城金矿整合开发、三山岛金矿深度开采，海外非洲卡蒂诺项目建设逐步推进，完全投产后年产量有望达到8吨以上，此外公司外延并购不断，成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，7月完成对银泰黄金控制权的收购，公司黄金产量有不断增长的潜力。

　　盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到地缘政治冲突不断催化黄金避险需求，且美联储加息周期渐入尾声，后续金价走势乐观，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.56/29.24/35.88亿元，按照10月30日收盘价计算，对应PE为52/37/30倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，资源获取风险。