国信证券-中国中免-601888-海南免税迎开门红，央企考核强化下加速打造高效率全渠道零售巨头-240217

　　事项：

　　据央视网2月16日晚报道，春节假期前6天（2月10-2月15日），海南离岛免税销售金额突破19亿元，免税购物人数23.47万人次。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据海南日报，今年春节前5天，海口海关共监管离岛免税销售额15.85亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国信社服观点：

　　1、海南免税春节迎开门红：前5天销售额超去年7天总和，日均较去年春节增40%+，一改此前颓势。预计一是春运以来海南客流增长且旺季客群消费力良好，二是公司免税经营面积显著扩容（海棠湾免税面积+65%，三亚机场等扩容和新海港爬坡改善等）、供给优化和经营管理提升等助力。具体看，前6天海南免税日均购物客流同比增7成，系主要驱动；客单价同比下滑19%，价格降幅环比此前收窄。

　　2、2024年央企经营和市值考核压力强化，有望进一步激发公司未来管理势能。2023年公司股价调整较多，考虑今年央企市值考核要求，我们预计公司未来有望进一步提升经营管理和利润规模，以期提升市值表现。

　　3、市场目前主要担忧：后续整体消费需求、香化品牌周期及海南封关等政策不确定。我们认为：1）消费后续需求趋势仍待跟踪，但目前春节良好助力一季度表现，且二季度后基数压力有望逐步缓解，未来若消费基本盘整体稳定，公司供给优化和经营管理能力提升下也可有更多期待；2）香化周期问题：公司已通过品类优化降低其影响，去年兼有去库存、去代购等多重负面因素叠加影响，今年不排除有望逐步更趋合理正常化发展，而C栋开业后公司香化整体竞争力也有所增加；3）海南封关政策需要待后续明确，但考虑海南与国内其他区域有税市场的平衡协调发展，我们初步可能系渐进模式推进，离岛免税阶段影响可控。

　　4、盈利预测与投资建议：结合春运以来尤其春节以来海南免税经营趋势，我们略上调2023-2025年归母净利润为67.17/80.89/99.19亿元(2023年不变，此前2024-2025年归母净利润为78.16/98.58亿元），对应EPS为3.25/3.91/4.79元（此前为3.25/3.78/4.76元），对应PE估值26/22/18x。综合来看，面对新形势下的各种挑战和央企考核持续强化，公司在全面提升运营管理和购物环境，积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头；且未来国人离境市内免税政策仍不排除有一定期待，维持“买入”评级。

　　5、风险提示：宏观系统性风险、政策风险、竞争加剧、新项目投入不及预期等风险。