天风证券-公用事业行业研究周报：央企上市公司市值管理考核对公用事业板块影响如何？-240202

　　本周专题

　　国务院国资委1月29日举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国务院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周我们将对“上市公司市值管理考核”对公用事业板块的影响进行具体分析。

　　央企考核指标变化——顺应高质量发展要求

　　目前我国央企考核指标体系为“一利五率”，即利润总额、净资产收益率、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率，一方面，净资产收益率指标反映了国资监管的重点逐渐从资本回报数量向资本回报质量转移；另一方面，营业现金比率指标反映了对收益“含金量”的重视和收益实现中风险因素的考量。考核体系变化符合高质量发展要求。

　　“中国特色估值体系”下，稳定运营资产认可度提高

　　22年11月证监会主席易会满首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，我们复盘A股各板块近三月涨跌幅情况，市场对稳定性突出的高分红高股息资产认可度较高。根据wind数据，中证央企（000926.CSI）2018-2022年现金分红比率分别为33.47%、32.95%、35.53%、35.43%、37.39%，与全体A股平均分红比率相比差异不大，因此我们认为央企仍存在较大的分红提升空间，后续伴随市值管理纳入央企负责人业绩考核，央企上市公司市场表现有望提高。

　　公用事业板块分红情况较优，核心标的估值水平偏低

　　梳理央企上市公司各行业板块近五年分红比例与股息率情况，2018-2022年公用事业板块平均分红比例为41.58%，排在全行业第2位，平均股息率（以每年末为选定交易日期）为1.45%，排在全行业第12位。对比各行业板块当前PB（LF）水平，其中公用事业板块平均PB（LF）为2.13x，处于中游位置。因此，虽然公用事业板块分红情况表现较优，但其估值水平仍处于相对低位。

　　对于核心标的，火电方面，分红比例大多在50%-60%，PB（LF）多位于1.5x-1.7x之间，估值在央企上市公司各板块中处于中下游位置；水电方面，预计分红比例均在50%以上，各标的股息率水平波动较低，稳定性相对较强，当前PB（LF）相对较高，接近3x，估值处于各板块中上游位置；核电方面，中国核电和中国广核近几年分红比率均在35%-45%，其股息率水平有望稳定增长，当前估值处于各板块中下游位置。

　　投资建议：1月24日国资委已表示计划将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，29日再次明确提出全面推开上市公司市值管理考核，我们认为，国资委对市值表现的重视程度或将超此前预期。对于公用事业板块，行业内央国企上市公司较多，其中核心央企标的资产质量较优，估值水平有望得到进一步提升。标的方面，火电建议关注【国电电力】【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力】（H股），水电建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】，核电建议关注【中国广核】（A+H）【中国核电】。

　　风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险