天风证券-徐工机械-000425-2023H1海外业绩增速亮眼，深挖存量市场打造梯次发展格局-230906

　　2023年H1：

　　1）实现营收512.78亿元，同比-4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同比-2.10%；实现扣非归母净利润33.74亿元，同比-6.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）毛利率22.86%，同比+2.44pct；归母净利润率7.00%，同比+0.19pct；扣非归母净利润率6.58%，同比-0.14pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3）期间费用率为12.24%，同比+1.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.72%、2.10%、4.04%、-0.62%，同比分别变动-0.06、+0.30、+0.64、+0.46pct。其中，汇兑净收益9.48亿元，同比+40.17%。

　　4）应收账款为444.20亿元，相对期初+17.93%，应收账款/营业收入为86.63%，相对期初+11.50pct；经营活动产生的现金流量净额为15.37亿元，同比-47.14%，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为3.00%，同比-2.40pct。

　　分业务来看：1）起重机械业务：收入119.10亿元，同比-13.78%，毛利率21.33%，同比-0.47pct；2）土方机械业务：收入130.00亿元，同比-6.43%，毛利率28.83%，同比+2.22pct；3）混凝土机械业务：收入53.41亿元，同比-7.69%，毛利率-7.69%，同比+0.98pct；4）其他工程机械、备件及其他业务：收入89.78亿元，同比-27.94%，毛利率17.31%，同比+5.72pct。

　　分地区来看：境内销售实现收入303.81亿元，同比-20.46%，占营业收入59.25%，同比-11.68pct；境外销售实现收入208.97亿元，同比+33.49%，占营收40.75%，同比+11.68pct。

　　战略新兴产业快速发展壮大。土方机械在行业下滑中稳定经营，毛利率比上年同期增加2.22个百分点，汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91个百分点。战略新兴产业收入123亿元、同比增长44.5%，占营业收入比23.99%、同比提升8.18个百分点。高空作业机械板块收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业，其中新能源产品收入同比增长4.27倍。环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业，新能源产品收入同比增长206.5%。港口机械继续保持增长势头，国际化收入增长1.27倍，主营收入增长11.53%。叉车持续打造电动化产品优势，收入增长1.15倍，成为公司绿色化产业的典型示范。

　　优化海外体系运营布局，坚实开拓全球市场。上半年，出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多数产品高速增长。海外企业抓协同提能力厚积薄发，继续保持高增长势头，收入同比增长27%。德国施维英收入同比增长25.6%；徐工巴西制造收入继续保持较快增长，盈利能力大幅增加，徐工巴西银行全力支持徐工巴西制造发展壮大、风险控制扎实有效。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比增长33.5%，国际化收入占比升至40.75%。

　　技术创新战略引领发展，着眼世界登顶产业珠峰。上半年，组织实施403项科研开发项目，推出280余个新产品。公司与宝钢股份联合实验室签约揭牌，与丰田汽车签订战略合作协议，助力氢能技术研究和全产业链应用突破。逐步构建总部平台赋能和分子公司协同的矩阵式质量体系架构，体系有效性、产品可靠性和过程保证能力逐步提升。截至上半年，公司累计拥有有效授权专利10586件，其中发明专利2817件、国际专利206件；累计制修订并发布实施的国际标准5项、国家及行业标准262项。以高端化为引领，精准落地徐工“1+6+N”的创新体系布局。

　　盈利预测：我们看好行业下半年海外市场发展、国内市场回暖，在追溯调整后数据的基础上，上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为62.48、96.87、123.40亿元（前值61.53、84.29、105.58亿元），PE分别为13、8、6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不及预期、海外拓展不达预期、汇率大幅波动