安信证券-京东集团~SW-9618.HK-业务优化稳步推进，平台商家积极涌入-230831

　　事件：京东披露二季报，季度内公司收入同比+7.6%至2,879亿元，其中在线直营收入同比+3.5%至2,339亿元，服务及其他收入同比+30.1%至541亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季度内调整后净利润86亿元，对应调整后净利率同比+0.5pcts至3.0%，主要得益于供应链效率的提升以及物流和新业务利润的改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　带电品类重拾增长势头，日百品类表现有待恢复：Q2京东零售收入同比+4.9%至2,533亿元，经营利润率同比-0.2pcts至3.2%，利润率波动主要由于相比去年同期，本季度恢复了销售费用的常态化投放，并在性价比和POP生态建设方面有所投入。其中自营分品类来看，季度内带电品类收入同比+11.4%（VS上季度同比1.2%）,主要由家电和手机品类所驱动，其中手机品类实现双位数增长，主要得益于京东领先的供应链能力和低价心智的逐步建立，而日百品类表现依旧较为低迷，季度内收入同比-8.6%，主要由于业务调整以及去年同期用户囤货导致高基数，随着大商超业务的调整影响边际减弱，日百品类同比增速有望在2H逐步修复。

　　持续推进POP生态建设，平台商家积极涌入：随着POP生态建设的持续推进，平台对商家的扶持力度有所增强，包括简化入驻流程、优化商家运营工具等，季度内3P商家数量增加超过1倍，达历史新高，尤其来自商超、时尚和家居品类的商家增长强劲，上半年3P收入持续录得双位数增长，超过1P业务增速，此外“百亿补贴”频道中3P的GMV在7月占比已经过半，随着商家规模和商品供给的日益丰富，用户的购买频次和ARPU均有所增长，核心用户参与度良好，截至季度末京东PLUS会员规模达3,600万，同比增长20%+。

　　物流夯实仓储及运输网络布局：Q2京东物流收入同比+31.2%至410亿元，经营利润率达1.2%，随着仓储网络布局的持续完善，至季度末，京东物流运营1600+仓库，管理总面积达3200万+平方米，截至季度末已在全国27个城市运营了37个亚洲一号智能产业园。此外综合运输网络亦在不断拓展，截至季度末，京东物流已拥有1.9万+配送站及网点及30万+自营配送人员，自营运输车队已运营超4万辆运输车辆，在中国运营约400个分拣中心。

　　投资建议：维持买入-A评级，12个月港股SOTP目标价至207港币。公司在2023年将继续严格的财务纪律，同时伴随着经营效率的提升和平台生态的日趋完善，全年仍有望维持稳中有增的利润率水平。我们预计公司2023/2024年的收入增速分别为6%/12%，调整后净利润分别为344亿/409亿元,调整后净利率分别为3.1%和3.3%。

　　风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。