天风证券-国防军工行业深度研究：国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区-231112

　　股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向：

　　股权激励：我们选取出53家公司，衡量区间为36个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经我们统计（可比口径），在股权激励方案实施12个月后，有49.06%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司有16.98%；实施超过24个月后，公司股价上涨的比例为48.65%；在实施超过36个月后，有56.25%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司占43.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，股权激励作为一种长期激励机制，对军工企业的业绩和股价具有一定的提升效果。结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案，我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。

　　集团内资产证券化：据各集团公告与官网等公开资料显示，目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间（截至2021年，航天科技集团，资产证券化率21.03%；中国电子科技集团，资产证券化率32.59%）。2022年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案，呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题，让军工央企释放更多存量资产的市场价值，优化资产结构，我们认为，集团内资产证券化或为国企改革重点攻坚方向。

　　打造专业化平台：《工作方案》的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求，我们认为，相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系，在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。2022年4月29日，主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建；2023年1月13日沈飞公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2022年6月10日，中航电子公告将以换股吸收的方式与中航机电合并，2023年4月13日完成合并，2023年7月27日更名为中航机载，进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。2022年12月23日中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股权，进一步整合航空工业集团直升机领域总装资产，打造直升机产业专业化领航上市公司。2023年1月11日，中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权，歼击机龙头即将上市。

　　建议关注：

　　1）同时具备强基本面的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司：中航沈飞、航发动力、中航西飞、中直股份、中航电测；

　　2）专业化整合/专业化领航上市公司：航发控制、中航机载、中航高科、航天电器；

　　3）证券化缺口较大的航天科技/科工、中国电科、中核系企业：航天发展、普天科技、航天晨光、四创电子、中核科技等；

　　4）已完成激励处于高成长轨道：中航重机、振华科技、中航光电。

　　风险提示：国企改革进程不达预期，市场波动性风险，军品订单节奏风险，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期。