中银国际-晨会聚焦-240417

　　【宏观经济】3月和一季度经济数据点评—稳增长成绩来之不易

　　张晓娇朱启兵

　　一季度实际GDP同比增长5.3%，主要受益于生产端工业增加值和居民消费的拉动；3月工增和社零增速低于市场预期，固投增速略超市场预期；3月经济数据逻辑未变，制造业和消费维持向好趋势，基建保持平稳增长，主要拖累仍是房地产固投未见见底迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一季度实际GDP同比增长5.3%，名义GDP同比增长4.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3月工业增加值同比增长4.5%，1-3月采矿业工业增加值累计同比增速1.6%，制造业累计同比增速6.7%，公用事业累计同比增速6.9%，高技术产业累计同比增速7.5%。

　　3月社零同比增长3.1%，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%，服务消费累计同比增长10.0%。

　　1-3月固定资产投资增速为4.5%，民间固定资产投资增速0.5%，制造业投资1-3月累计同比增长9.9%，基建投资累计同比增长6.5%，地产投资累计同比下降9.5%。

　　1-3月房地产新开工面积累计同比下降27.8%，施工面积同比下降11.1%，竣工面积同比下降20.7%。1-3月商品房销售面积同比下降19.4%，商品房销售额累计同比下降27.6%。

　　一季度全国居民人均可支配收入同比增长6.2%，人均消费同比增长8.3%。

　　一季度GDP增速超预期，3月经济数据低于预期。一季度实际GDP同比增长5.3%，从需求端难以解释的主要原因，是一季度社会消费品零售总额和固定资产投资均仅增长4.5%，但从生产端看，一季度工业增加值同比增长6.1%，服务业增加值同比增长5%。综合起来，5.3%的GDP增长不难解释。从3月数据看，工业增加值当月同比增速和社零当月同比增速均较1-2月下降且低于市场预期，增速上行且略超市场预期的是固投增速。从分项来看，3月经济数据的逻辑与此前差异不大，制造业投资、基建投资和居民消费是拉动经济增长的主要动力，房地产产业链在投资和销售方面目前仍未见见底迹象。此外一季度居民收入增长6.2%，支出增长8.3%，均较去年同期显著好转，且有两点值得关注：一是居民工资性收入增速和占比均较去年同期上升，或表明居民就业形势或有一定改善，二是居民消费支出结构中，居住占比明显回落，可能对其他消费产生了一定外溢性影响。

　　仍需宏观政策稳定增长成果。从一季度数据表现看，经济的亮点和风险点都比较明显：一方面，年内制造业在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和5000亿元科技创新和技术改造再贷款支持下，有望保持同比较高增速，基建投资在2023年结转5000亿元增发的特别国债和2024年新发的1万亿元超长期特别国债支持下，有望维持增速平稳，一季度全国城镇调查失业率较去年同期下降0.3个百分点，或支持居民消费增速平稳释放；但另一方面，房地产产业链走势仍有不确定性，持续影响房地产固定资产投资和居民中长期贷款需求，年初以来工业品价格同比增速偏弱，可能影响工业企业利润率修复，出口同比增速波动较大，企业融资需求偏弱等问题也都依然存在。我们认为一季度稳增长成果来之不易，但国内当前最大的问题仍是内需不足，短期到中期需要关注三方面问题：一是政府债发行的节奏和规模，二是PPI同比增速上行趋势和工业企业利润率有效修复，三是海外以美联储和日央行为代表的高利率环境对全球宏观经济预期的影响。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。