光大证券-五洲特纸-605007-2024年一季报点评：产销双增驱动营收同比大幅增长，一季度业绩表现亮眼-240425

　　事件：

　　公司发布2024年一季报，实现营收17.3亿元，同比+37.2%，实现归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈，归母扣非净利润1.32亿元，同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元，同比由负转正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　产销双增驱动营收大幅增长，一季度业绩表现亮眼：公司于2022年在江西基地投产50万吨食品包装纸产线，2023年在浙江基地新增一条年产2.2万吨的数码转印纸产线、江西基地新增一条年产1.8万吨的描图纸产线，我们估计2024年一季度新增产能的不断爬坡驱动了公司食品包装纸和日用消费纸销量大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司于2023年三季度末收购五洲特纸（龙游）公司，新增工业配套材料（工业衬纸）产能3.5万吨，新产能的投放和外延收购共同推动公司营收同比大幅增长。

　　浆价低位下，毛利率同比大幅改善：1Q2024公司毛利率为13.0%，同比+9.5pcts，环比-2.2pcts。根据卓创资讯数据，1Q2024公司五洲(160-400g纸杯原纸)单吨均价为7100元，同比下降28元，环比提升232元，阔叶浆吨均价为5184元，同比下降716元，环比下降126元。我们认为虽然一季度纸价同比有所下滑，但跌幅远小于浆价的同比降幅，因而公司一季度毛利率同比大幅提升。1Q2024公司存货为6.0亿元，环比增加2953万元，考虑到木浆的运输时间，我们认为公司在去年四季度和今年一季度下单采购了部分相对高价的木浆。虽然一季度纸价环比上行且浆价环比回落，但我们估计公司木浆的库存成本有所增加，因而公司一季度毛利率环比略有下滑。

　　1Q2024公司期间费用率为4.9%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%，分别同比持平/-0.2/+0.6/+0.3 pcts。

　　浆纸一体化加速布局，维持“买入”评级：2023年末江西基地30万吨化机浆产线基本建设完成，2024年二季度湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期将进行试运行，公司自制浆产能不断爬坡，有利于公司在浆价上行期有效平滑成本，增强盈利的稳定性。我们维持对公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为5.54/7.16/8.43亿元，当前股价对应PE分别为12/9/8倍。公司一季度业绩表现亮眼，结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。