华西证券-5.3%，开门红和不平衡-240416

　　总量：经济实现开门红，不过价格有待提振

　　一季度增长5.3%高于两会目标，实现开门红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而需求相对不足，主要体现在三个方面，一是价格仍在低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是一季度规模以上工业产能利用率同比下降。三是3月工业产销率降至近年低点。

　　投资增速有待提振。3月固定资产投资累计同比4.5%，是近年同期的次低增速，也低于零售和出口。除了地产投资的拖累外，部分可能是由于地方政府债发行较慢，拖累基建投资增速。地产数据整体较弱。

　　结构：新质生产力、消费升级等实现高增

　　制造业景气度较高，出口拉动效应显现。从出口交货值拉动工业营收角度来看，3月出口交货值对工业营收的同比拉动为0.1%，较去年全年的拖累0.5%显著改善。除了出口拉动外，消费品制造业和高技术制造业增速较快。高技术投资增长较快。服务消费强于商品，消费升级相关增速较快。

　　市场：复苏不平衡、价格环比是关键

　　通过分析一季度数据，我们关注以下线索：一是一季度GDP强于预期，不过价格负增，且3月经济数据表现不及1-2月。二是总量数据强于预期，或在于复苏不平衡。三是库存周期修复面临阶段扰动，但预计修复的方向不会变化。

　　市场影响方面，二季度权益的关注点，或在价格环比修复幅度，重点在于基建修复幅度。近期我们已观察到大宗商品价格的上涨，接下来的重点在于上游原材料价格向中下游的传导，这将更多取决于投资需求反弹的幅度。

　　债市面临的环境仍偏友好，资金面宽松有望阶段延续。关注特别国债、地方新增专项债何时供给放量。在政府债供给压力尚未到来之际，债市仍偏存量博弈，行情可能从中短端向更长久期扩展。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。