光大证券-晶科能源-688223-2023年年报点评：组件出货量重回行业第一，24年组件出货目标100~110GW-240423

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.41%；2023Q4实现营业收入335.85亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润10.86亿元，同比下降13.81%，环比下降56.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派发现金红利2.24元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年组件销量重回行业第一，2024年出货目标100~110GW。2023年公司组件出货同比提升77.11%至78.52GW，排名重回行业第一，其中N型产品出货48.41GW，占比约62%；整体销售规模的快速提升和高售价N型产品占比的持续提升带动组件业务营业收入同比增长43.33%至1143.83亿元，毛利率同比增加3.82个pct至14.43%。分地区来看，美洲/亚太地区收入增速亮眼，2023年营业收入分别增长61.38%/70.69%至212.68/190.16亿元，毛利率分别增加8.71/2.44个pct至17.78%/16.78%；欧洲地区则保持了较高的盈利能力，2023年营业收入同比增长9.28%至214.55亿元，毛利率增加7.80个pct至21.34%。2024年公司计划努力达成100-110GW的出货目标，其中N型占比接近90%。

　　山西一体化大基地建设稳步推进，预计24年底硅片/电池/组件产能达120/110/130GW。山西年产56GW垂直一体化大基地项目是行业中首次整合硅片、电池、组件三个环节的垂直一体化项目，一期项目14GW已于2024年3月起逐步投产。2024年公司将保持谨慎的扩产节奏并加速淘汰落后产能，在23年底公司硅片/电池/组件产能达到85/90/110GW的基础上，2024年公司预计硅片/电池/组件产能将达到120/110/130GW，其中N型产能将超过100GW。

　　产品效率维持行业领先，积极布局储能、组件回收等新业务。2023年公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1平均量产效率已超过26%，并计划在2024年底进一步提升至26.5%。此外，公司持续拓展在储能、BIPV、组件回收等领域的深入布局，力争开拓公司新的第二成长曲线。

　　维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及产业链盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润52.38/60.44/67.69亿元（下调45%/下调43%/新增）当前股价对应24年PE为14倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。

　　风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；次新股调整及波动风险。