东方证券-浙江自然-605080-短期业绩承压，23Q4收入增速转正-240403

　　核心观点

　　公司发布2023年报，实现营业收入8.23亿，同比下滑13%，实现归母净利润1.31亿，同比下滑38.6%，其中23Q4收入同比增长6.7%，连续5季度收入增长下滑后首次实现增长，23Q4归母净利润为-0.03亿（去年同期为0.14亿）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受欧美去库存影响主业承压，柬埔寨保温硬箱业务逐步放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品类来看：1）充气床垫：2023年收入同比下滑25%，其中销量同比下滑29%，ASP为167元，同比增长6%。2）头枕坐垫：2023年收入同比下滑19%，其中销量同比下滑16%，ASP为30.4元，同比下滑4%。3）户外箱包：2023年收入同比增长23%，其中销量同比持平，ASP为68.3元，同比增长23%，主要系柬埔寨美御的保温硬箱在2023年开始批量出货。4）其他：2023年收入同比增长64%，主要系公司23年4月17日收购惠州佳优塑胶制品有限公司60%股权并实现并表。

　　盈利能力来看，1）毛利率：2023年同比下滑2.8pct至33.8%，其中户外箱包业务同比下滑6.2pct是主要拖累，推测由于低毛利率的柬埔寨保温硬箱业务刚开始放量，受产能爬坡等因素导致。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别同比提升0.9/1.9/0/7pct。3）减值准备：信用减值损失大幅增加，2023年为0.12亿，主要包括应收、应付和其他应收款坏帐损失，去年同期为收益33万；2023年存货跌价损失及合同履约成本减值为403万，去年同期减值额为1,830万。

　　我们认为24年起欧美去库存压力有望逐步减轻，展望未来，公司增长点包括：1）继续提升现有客户市占率水平，深化合作关系；2）进一步提升自动充气床垫品类的优势，为新能源汽车研发适配的精致露营、午休床垫等产品，引领汽车露营的新需求；3）利用越南大自然户外用品生产基地、柬埔寨美御塑胶科技的新增产能，谋求防水箱包、保温箱品类更高的市占率。4）快速开拓家用床、水上用品品类的市场。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.2、1.39和1.61元（原2024-2025年为1.75和2.09元），参考可比公司，给予2024年17倍PE估值，对应目标价20.4元，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游客户去库存情况低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等