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报告要点:
事件
公司公告2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1,公司实现总收入10.76亿元(+20.41%),归母净利2.21亿元(+21.58%),扣非归母净利2.22亿元(+22.48%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
产品结构持续升级,省内持续保持较快增长
1)300+元产品收入同比+86%。2024Q1,公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元,同比+86.48%/+24.13%/-4.20%,在用户工程和消费者培育持续推进下,公司300+元产品高速增长。
2)省内收入同比+23%。2024Q1,公司省内/省外收入分别为8.48/2.18亿元,同比+22.55%/+13.23%,省内结构升级和市占率提升逻辑不变,持续保持较快增长。从经销商数量看,24Q1末,公司省内/省外经销商数量分别为283/609个,较年初分别净增11/17个;我们推算,24Q1公司省内/省外经销商平均规模分别为283.02/33.72万元,同比+2.92%/+1.82%。
3)经销、直销保持较快增速,互联网渠道快速增长。24Q1,公司经销/直销(含团购) /互联网销售收入分别为10.06/0.27/0.32亿元,同比+19.35%/+31.33%/+57.72%,经销、直销渠道保持较快增速,互联网渠道快速增长。
毛利率继续提升,总费用率较稳定
1)产品结构优化,毛利率继续提升。2024Q1,公司毛利率为65.40%,同比+0.43pct,归母净利率为20.55%,同比+0.20pct。
2)总费用率较稳定。从费用率看,2024Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.69/-0.50/-0.30pct至17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%。
3)信用减值损失有所增加。24Q1,公司信用减值损失/收入为0.64%,同比+0.57pct。
公司省内基本盘稳固,全国化加速
1)双轮驱动,持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营,BC联动开拓大客户资源,通过一县一策精准运营,加大成长性市场开发,促进产品结构升级,持续提升省内市场占有率。
2)全国化提速,布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时,积极拓展西北市场,新开发华东市场、北方市场,并发力互联网市场。
2024年以来,公司在省外市场采取聚焦战略,集中资源重点突破;并复制省内经验,在陕西地区推动用户工程,BC联动拓展大客户资源,有望带动省外保持较快增长。
3)费用率存优化空间,利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段,前期费用投入较高,随着省外收入体量逐步增大,参考同行费用率情况,公司费用率存在优化空间,有望推动公司利润率上行。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元,增速22.97%/22.15%/21.44%,对应4月19日PE分别为24/20/16X(市值98亿元),维持“增持”评级。
风险提示
省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。
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