财通证券-税友股份-603171-B端业务符合预期，把握AIGC财税机遇-240416

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入18.28亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.83亿元，同比下降42.05%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比下降40.17%，经营活动产生的现金流量净额2.44亿元，同比增长171.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 B端业务符合预期，G端毛利率显著下降：从B端看，2023年公司数智财税云SaaS业务实现收入10.85亿元，同比增长13.84%，实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%，B端业务净利率22.62%，较上年同期提高3.87个百分点；从G端看，数字政务业务营收7.38亿元，同比下降0.07%，营业成本5.25亿元，同比增长18.78%，G端毛利率为28.86%，较上年同期下降11.30个百分点，主要系税务系统适逢金税四期改革，需加大资源保障力度，但客户预算收紧，项目毛利率显著下降，拉低公司当期利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 B端客户快速增长，把握AIGC行业机遇：公司B端整体活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市占率进一步提升。从中小企业客群看，2023年“亿企财税”ARR为5.3亿元，增长8.0%，其中高价值用户6.1万，增长77.3%；从财税代理客群看，2023年“亿企代账”ARR为5.2亿元，增长24%，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。公司加大对人工智能和大语言模型在财税领域的研发力度，2023年研发支出5.4亿元，占营收比例为29.6%，据此打造专家顾问和AIGC结合的合规税优产品，为企业智能识别财税风险、智能生成合规方案，为公司长远发展奠定基础。

　　布局财税数据要素，数据产品上架交易所：公司基于海量用户流量及咨询案例，将财税大数据服务于精准营销、获客引流、风险评估等场景，为积极响应“数据要素X”计划，设立全资子公司亿企兆睿，布局财税大数据服务，2024年2月，相关产品上架上海数据交易所，目前已实现价值变现。

　　投资建议：公司税务信息化优势地位稳固，依托AIGC、金税四期等机遇，未来有望重回增长。预计公司2024-2026年实现营收20.73/23.66/27.15亿元，归母净利润1.60/2.74/4.22亿元，对应PE分别为58.86/34.41/22.34倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：G端项目预算减少风险、产品研发不及预期、数据泄露风险等