东吴证券-电力设备与新能源行业电动车2023年3月策略：基本面4~5月触底，板块估值已到底部-230322

　　中国2023年2月电动车销量52.5万辆，同环比+55.9%/+28.7%，渗透率为26.6%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中汽协数据，2023年2月国内新能源汽车销量52.5万辆，同环比+55.9%/+28.7%，渗透率26.6%，环比+1.9pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年国内销量降速市场已充分预期，我们预计23年国内新能源车销量900.1万辆（中性预期），同增31%，其中出口100-120万辆。2月欧洲主流9国电动车销量增速有所恢复。欧洲主流9国合计销量13.52万辆，同环比+6%/+20%，乘用车注册67.24万辆，同环比+10%/+1%，电动车渗透率20.1%，同环比-0.8/+3.3pct。美国2023年2月新车销116.14万辆，同比增长9.1%，2023年1-2月销222.67万辆，同比增长7.5%。美国2023年2月汽车销116.14万，同环比+9.1/+2.1%，1-2月累计销222.67万辆，同比增长7.5%，库存状况改善。

　　部分燃油车开启大幅促销，短期有所冲击，但电动化大势所趋，预计6月电动车订单将明显恢复。根据乘联会数据，1月底乘用车库存量为333万台，库存周期64天，我们预计主要为燃油车库存。2月起湖北省推出限时购车补贴，东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元，引发奔驰、宝马、大众等合资车企相继降价。我们预计此轮降价或为厂商有清库存需求。3-4月部分电动车车企新增订单有所影响，但整体可控，预计6月电动车订单可完全恢复正常。排产看，2月大部分厂商排产有所恢复，电池企业环比增长20-30%，正极厂商10-30%，前驱体10%。总体看，排产低点已过，3月排产预计环比增10-20%，由于Q1行业去库存，预计排产环比下滑10-30%，4-6月逐步复苏，6月有望完全恢复正常。

　　碳酸锂大幅跌价，即将阶段性见底，产业链降价告一段落，大部分环节年内盈利可基本见底。23年2月碳酸锂价格跌至31.5万元/吨，我们测算当前523电池pack成本为0.78元/wh，已回至22年初水平；铁锂电池pack成本为0.6元/wh，已回至21Q4水平，若Q2碳酸锂价格进一步下降至20万/吨，则523/铁锂成本将下降至0.72/0.56元/wh，回到21Q4/21Q3水平。电池厂Q1由于产能利用率不足、同时碳酸锂跌价造成一定的存货减值损失，预计Q1盈利环比微降，全年盈利稳定。结构件Q1盈利微降，23全年龙头净利率预计维持10%；隔膜环节23Q1盈利触底，Q2起逐步恢复；负极改为季度议价，预计23年Q1盈利继续下行，Q2盈利见底；电解液环节六氟价格跌至13万，三线厂商不赚钱开工率下行，预计Q1盈利见底，全年稳定，龙头可维持0.8万元/吨净利；正极环节受碳酸锂跌价造成库存损失+产能利用率低+加工费下降影响，铁锂23Q1预计盈利大幅下滑，2H23磷酸铁价格仍有下降空间，但碳酸锂跌价影响减弱，盈利有望基本保持稳定；三元预计22Q1盈亏平衡。

　　投资建议：第一条主线首推Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技、鹏辉能源，关注欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺，盈利稳定的龙头:结构件（科达利），隔膜（恩捷股份、星源材质），添加剂（天奈科技），前驱体（中伟股份)，铝箔（鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钻业、当升科技，关注长远锂科、厦钨新能），铁锂（德方纳米、万润新能，关注龙蟠科技、富临精工），负板（璞泰来、衫杉股份、贝特瑞、信德新材、尚太科技，关注中科电气），勃姆石（壹石通），铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注天齐锂业，赣锋锂业等）。

　　风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。