信达证券-利润高增的“真相”：口径调整-240327

　　2024年1-2月工业企业利润同比由负转正，增长10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】工业企业利润自2022年7月进入负增长，本轮负增长经历了18个月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比由负转正，同比增长10.2%，去年全年为同比下降2.3%。虽然1-2月利润录得了较高增速，但通过多个角度分析本期利润数据，我们可以发现实际上其表现可能仍待改善。

　　首先，利润增速很大程度上受到了基数的支撑。2023年1-2月利润增速同比为-22.9%，是本轮利润负增长的底部，同时也是2009年2月以来的最低值（2020年受到疫情冲击以外）。如果使用两年平均增速，2024年1-2月利润两年平均同比为-7.8%，增速依然偏低。另外，2023年11月、12月利润单月同比增速分别为29.5%、16.8%，反映2024年年初工业企业利润的表现其实是不如2023年年末的。

　　更重要的是规模以上工业企业的口径出现了调整。根据统计局的定义，规模以上工业企业的统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业法人单位。这意味着规模以上工业企业的统计范围会根据企业的运营情况经常发生调整。2023年2月以来，使用工业企业利润直接计算得到的累计同比持续低于统计局公布的数值，且两者之间的“裂口”持续扩大，2024年1-2月工业企业利润直接计算得到的累计同比为3.0%，比统计局公布的10.2%低了7.2个百分点。我们认为，这主要是由于部分工业企业营业收入低于2000万元，被剔除出规模以上的统计范围。由此可见，规模以下企业的微观主体感受可能相对偏弱。2024年1-2月工业增加值同比高增可能也一定程度上受到口径调整的支撑。

　　另一方面，1-2月工业企业也有较为突出的亮点，中高端制造业不断壮大。1—2月份，装备制造业利润同比增长28.9%，增速比上年全年加快24.8个百分点，拉动工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，是贡献最大的行业板块。1—2月份，高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为增长27.9%，增速高于工业平均水平17.7个百分点。中高端制造业利润改善，反映新质生产力相关投资生产火热，以及出口正处于改善通道。3月EPMI超季节性反弹，我们预计后续中高端制造业有望引领本轮利润修复。

　　风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期