浙商证券-中国电信-601728-2024年第一季度报告点评报告：利润良好增长，基础产数双轮驱动-240423

　　投资要点

　　24年一季度业绩良好增长，盈利能力提升

　　2024年一季度，公司营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中服务收入1243.47亿元，同比增长5.0%；归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%；加权平均净资产收益率1.92%，同比增长0.09pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　基础产数双轮驱动发展

　　移动通信服务：一季度实现收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户数净增388万户达4.12亿户，5G套餐用户数净增1006万户达3.29亿户，5G套餐渗透率达79.9%，移动用户ARPU 45.8元，同比提升0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司不断提升5G网络质量，在推动连接规模发展的基础上，积极拓展5G手机直连卫星、5G量子密话、5G云盘等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。

　　固网及智慧家庭服务：一季度实现收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户数净增206万户达1.92亿户，智慧家庭价值贡献持续提升，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达48.6元，同比提升2.1%。公司基于“5G+千兆宽带+千兆WIFI”融合发展战略，在推动千兆用户渗透提升的基础上，深度融合天翼看家等智家应用，围绕数字化、场景化填充服务产品和内容，将有力推动固网智家业务的价值实现。

　　产业数字化：一季度实现收入386.79亿元，同比增长10.6%。公司积极推动云改数转战略，促进产数业务高质量发展，深耕重点行业+拓展生态合作，围绕“深度、广度”做好前瞻性布局，推动增长动能持续深化。

　　降本增效提升资源效能，聚焦战新业务塑造核心能力

　　一季度，公司营业成本为949.46亿元，同比增长3.8%，根据港股财报数据，折旧摊销、网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增2.8%、6.6%、3.2%、4.8%，占收比同比变动-0.2pp、+0.8pp、-0.1pp、+0.2pp。公司推动数字化运营降本增效，费用管控良好，一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变动-0.4pp、-0.51pp、-0.12pp；公司聚焦战新产业发展，加大科技创新力度，研发费用同比增长13.8%，研发费用率同比提升0.11pp。

　　注重股东回报，持续提升派息率

　　公司高度重视股东回报，2023年派息率超70%，并表示自2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。我们假设24年分红比例提升至72%，按照4月23日收盘价，电信H股24年预期股息率达6.5%，A股股息率达4.2%。“新国九条”强化分红监管并引导长期资金入市，叠加后续央企市值管理考核的逐步落地，公司投资价值或将进一步提升。

　　盈利预测及估值

　　公司兼具业绩稳健+高股息率+科技成长三重投资逻辑。预计公司2024-2026年收入增速6.6%、6.5%、6.3%，归母净利润增速8.1%、7.8%、7.5%，对应PE16.96、15.73、14.62倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　用户规模及ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。