国信证券-晨光股份-603899-2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利-240401

　　全年收入利润双位数增长，经营稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报，2023年全年实现营收233.51亿/YoY+16.78%，归母净利润15.27亿/YoY+19.05%，扣非归母净利润13.98亿/YoY+21.00%；其中2023Q4实现收入74.92亿/YoY+19.54%，归母净利润4.33亿/YoY+24.62%，扣非归母净利润4.02亿/YoY+28.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。

　　传统核心业务修复。传统核心业务2023年营收91.36亿/YoY+7.5%，分产品看，2023年书写工具收入22.7亿/YoY+4.8%、学生文具收入34.7亿/YoY+8.6%、办公文具收入35.1亿/YoY+8.9%。产品端减量提质，提高单款上柜率与新品存活率；渠道端持续推进全渠道布局，其中线上增长亮眼，积极开拓拼抖快等新渠道，2023年晨光科技实现收入8.6亿/YoY+30%。

　　科力普维持快速增长。2023年晨光科力普营收133.1亿/YoY+21.8%，净利润4.0亿/YoY+8.0%，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%。办公直销业务聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，业务版图与新老客户持续深挖，中后台方面仓储布局与效率改进，数字化平台助力降本增效。

　　零售大店收入创新高，首次扭亏为盈。2023年九木&生活馆合计收入13.4亿/YoY+51.1%，其中九木收入12.4亿/YoY+52.6%，净利润0.26亿，为首次实现盈利。随着商场客流的恢复，九木杂物社线下门店复苏、开店速度恢复，截止2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社较去年同期增加129家至618家（直营417家/加盟201家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、贡献增长动力。

　　控费效果较好，盈利能力小幅提升。2023年公司毛利率同比-0.5pct至18.9%，其中随着高端化与产品结构调整，传统核心业务毛利率均有提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。费用方面控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct，2023年净利率同比+0.1pct至6.5%。存货/应收账款周转天数分别-5天/+8天至30/50天，维持健康水平。

　　风险提示：新渠道开拓、新业务盈利不及预期，双减政策影响。

　　投资建议：看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3亿（前值21.0/24.3/-亿），同比+21%/19%/15%，摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元，对应PE=18/15/13x，维持“买入”评级