长城证券-长城汽车-601633-4Q23经营性业绩基本稳健，新能源&出海步入战略收获期-240123

　　事件：1月23日公告，2023年公司实现营收1734.10亿，同比+26.3%；实现归母净利润70.08亿，同比-15.2%；实现扣非净利润46.82亿，同比+4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23公司实现营收539.06亿，同/环比分别+42.4%/+8.8%；实现归母净利润20.13亿，同/环比分别+1805.4%/-44.6%；实现扣非净利润8.75亿，同/环比分别+540.9%/-71.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、收入端：4Q23营收与销量环比微增，产品结构升级趋势不改。4Q23公司实现营收539.06亿，同/环比分别+42.4%/+8.8%。1）从销量看，4Q23公司实现销量36.67万辆（同/环比分别+38.3%/+6.3%）。其中4Q23哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌销量环比分别+7.9%/-41.7%/-0.8%/+1.8%/+25.5%，销量占比环比分别+0.9pct/-1.9pct/-1.0pct/-0.4pct+2.4pct，哈弗及坦克销量走强预计主要受混动新品放量提振；2）从均价看，4Q23公司单车均价为14.7万元，环比+0.3万元。

　　2、利润端：剔除年终奖计提因素，预计4Q23经营性利润基本稳健。4Q23公司实现归母净利润20.13亿，同/环比分别+1805.4%/-44.6%；实现扣非净利润8.75亿，同/环比分别+540.9%/-71.4%。同比方面主要受去年同期低基数影响；环比方面主要系4Q23一次性计提年终奖所致（截至2022年底共计87367名员工），若不考虑该因素，预计4Q23利润走势与营收基本同步。

　　厚积薄发、稳中有进，新能源&出海步入战略收获期。1）新能源释放增长新动能：2023年公司新能源转型成效显著，实现新能源销量26.2万辆（同比+98.7%），年内公司陆续推出哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV，坦克400 Hi4-T、500 Hi4-T，山海炮PHEV等15款新能源车型。预计2024年将有魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9等新能源车型上市；2）“生态出海”全球化战略加速兑现：公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海，2023年公司实现海外销量31.6万辆（同比+82.5%）。供应链方面，公司先后推进了巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂、马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，并在乌兹别克斯坦等市场积极推动本土化生产。

　　投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1734.1亿元、2151.8亿元和2488.1亿元，对应归母净利润为70.1亿元、91.7亿元和104.8亿元，以1月23日收盘价计算PE为27.3倍、20.9倍和18.3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期