长城证券-AI投资中场，寻找性价比与确定性-240319

　　大事件进一步催化市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月16日，OpenAI正式发布了AI视频模型Sora，3月14日，初创公司Figure联合OpenAI，发布了他们首款人形机器人Figure 01的视频。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多重消息共振再次引发AI产业链发展，得益于AI，英伟达FY2024收入达到609亿美金，数据中心占据约8成收入份额。从股价表现来看，AI行业上游硬件及下游应用更占优，春节过后，伴随美国AI产业链的催化，当前A股市场中AI产业链仍是重要主线。

　　景气投资中场：性价比与确定性。复盘2023年6月底AI行情的阶段性结束主要有以下四个原因：1）公募基金持仓占比快速上升导致交易较为拥挤；2）大股东减持事件频发；3）短期股价过分炒作缺乏业绩支撑；4）英伟达在去年6-12月期间进入横盘状态。当前时间点我们认为这些因素均已阶段性缓解：1）从成交额占比及换手率来看，AI行业的交易拥挤情况相较去年高位仍有不小的空间；2）监管层面于2023年下半年及今年密集出台限制减持相关政策，限制了大股东快速套现离场的通道；3）英伟达在2024年重启上涨趋势，且对比AI浪潮代表公司英伟达和互联网泡沫代表公司思科发现，英伟达市盈率远低于思科在互联网泡沫时期的市盈率，AI仍存在投资机会。从alpha、sharpe、调整后最大回撤以及市盈率等方面看，上游硬件和下游应用投资性价比更高。从业绩增速和商业大模型方面看，AI在设备和应用场景上的进步大大推动了相关行业的发展，投资收益确定性较好。

　　AI六维多因子组合模型。基于以上对目前AI行情及产业链的判断，我们以计算机设备、通信服务、通信设备、出版、游戏II中的股票作为基础股票池，通过收益、风险、估值及基本面多维度构建打分模型，筛选出了当前阶段适合的AI投资标的（具体标的见正文）。

　　风险提示：AI大模型产业链发展不及预期；AI应用可靠性不及预期；中美科技竞争格局加剧；回测数据不能代表未来表现；回测范围针对特定时间段，可能导致样本有偏。