华安证券-策略月报：大势延续震荡上行，配置关注上游修复新主线-240331

　　主要观点：

　　市场观点：4月市场有望演绎震荡中上行

　　“两会”政策定调符合预期，流动性宽松支撑，3月A股小幅收涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望后市，1-2月宏观经济数据显示生产端结构性亮点突出，3月PMI回升超预期，随着财政政策前置有望在4月加速发力，基建端等对经济的支撑力有望逐渐加强，市场对经济的预期迎来逐渐好转的契机，重点关注4月中旬金融经济数据超预期的延续性以及4月下旬可能出现的高频数据改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外4月底政治局会议定调预计延续偏积极表态。因此整体而言，市场有望在较好的宏观环境中，走出震荡上行行情。

　　4月政策有望加速落地，一季度政治局会议定调预计延续偏积极。财政政策空间充足，市场更加关注支出节奏。从“两会”及国务院第四次会议定调看，今年财政支出节奏有望前置，如基建端有望在4月份开始逐步发力并带动基本面逐步改善，这种改善有望在4月下旬在高频数据上得以体现。

　　经济基本面修复未见明显提速，但结构性亮点突出，生产显著好于消费。1-2月经济数据强于预期，出口及设备更新等带动工业生产持续向好，一季度经济“开门红”，预计增速有望达到5.2%左右。同时3月PMI回升超预期，已修复至荣枯线以上，预计3月社零增长5.2%，固投累计同比4.3%，其中制造业9%、基建6.4%、地产-8.9%，出口0.3%。随着4月基建逐步落地，PMI明显改善亦指向后续经济基本面向好有望逐步得到宏观数据验证。

　　进一步货币宽松升级的概率较小，关注结构性工具使用。“价格成为货币政策核心诉求”确认，货币总基调仍将延续宽松无疑，同时也要考虑到“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，且1-2月经济数据和3月PMI数据超预期改善，因此后续货币政策总量宽松的可能性降低，而更多以结构性工具为主。

　　行业配置：把握上游修复、军工券商、出行链机会，“新质生产力”热点不断

　　3月市场整体趋稳。行业表现层面，“变”节奏的特征突出：有色金属涨幅居首、大幅领先，主要是上半月美元指数快速回落以及月中FOMC会议基调偏鸽带动黄金、铜股大涨；前期热门板块泛TMT、汽车等行业上半月继续领涨，在积累巨大涨幅后，下半月倒“V”型反转；煤炭等高股息品种在市场稳定的跷跷板效应下跌幅靠前；北上资金持续净流入，带动电力设备、社服、食品饮料等白马板块继续修复。展望4月配置思路，我们认为：一是大势上我们维持中性偏乐观态度，市场有望延续震荡偏上行，积极寻找机会的同时，表征市场情绪的品种有望表现；二是经济和产业中最大的边际变化可能在于经济结构性亮点逐渐被证实和关注，AI大涨后新的催化进入等待消化期；三是重要事件上，4月正值旅游节，清明节和劳动节将至，今年以来市场对旅游不再“脱敏”；四是政策热点上，“新质生产力”的认识不断深化和发酵，持续出现主题性机会。对应地，重点关注四条主线：

　　第一条主线是生产制造景气带来的上游能源材料修复。1-2月经济数据显示工业生产、制造业投资超预期，3月PMI显著回升至荣枯线上，供给强继续被证实，在出口继续超预期、大规模设备更新政策逐步落地支撑下，有望带来上游相关能源、材料需求提振的修复性行情，关注煤炭、有色（工业金属、贵金属）、电力、钢铁等行业。本轮Sora催化的泛TMT主题性行情可能结束，上游能源材料修复可能成为4月最重要主线。

　　第二条主线是表征市场情绪的品种，包括券商补涨和军工确定性机会。4月市场有望震荡向上，表征市场情绪的品种有望迎来机会。前期涨幅小的券商可能迎来补涨，反应市场快速上涨情绪的军工通常见顶滞后市场顶1个月左右。

　　第三条主线是出行链。今年以来节假日前后，无论是元旦节还是春节，出行都表现出了阶段性机会，源于旅游出行和各地不断涌现出打卡热潮，4月时值清明和劳动节，出行链同样有望迎来阶段性表现，关注机场航空航运、酒店餐饮旅游等。

　　第四条配置线索是“新质生产力”主题。“新质生产力”的地位和重要性不断拔高，产业政策和地产政策都有望围绕其不断出台，因此有望不断上演主题性机会。立足有政策支持的领域，建议关注设备更新、半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。

　　风险提示

　　国内金融经济数据不及预期或出现较大反复；货币流动性环境宽松不及预期；地缘政治冲突风险超预期等。