国泰君安-上能电气-300827-美国业务发生质变，25年有望贡献利润弹性-240309

　　本报告导读：

　　公司24年发力美国大储PCS市场，25年有望贡献更大利润弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】印度、中东、欧洲电站需求高景气，公司订单爆发值得期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　维持增持评级。考虑欧洲分布式去库影响及国内大储竞争激烈，下调23-24年EPS为0.78（-0.14）元、1.54（-0.02）元，新增25年EPS为2.30元，参考可比公司估值，给予24年24倍PE，对应目标价36.86（-21.72）元，维持增持评级。

　　公司24年发力美国大储PCS市场，25年有望贡献更大利润弹性。1）美国市场大：美国电网设备老旧，且电网间相对独立难以大规模调度，外加新能源并网消纳问题，大储需求成为刚需，据infolink，美国占全球储能需求25%，其中大储23年装机21GWh，25年有望增长至48GWh，复合增速52%。2）格局好：2022年Tesla、Fluence、阳光电源在美国大储系统市场份额占比前三，分别为25%、22%、13%，合计60%，仅阳光电源位列美国大储系统市场第一梯队。单看PCS格局也很好，PE份额39%，阳光（15%）、solaredge（14%）、特斯拉（11%）紧随其后。3）美国单位盈利高：PCS单价预计4-5毛钱每瓦，毛利率40%+。4）上能的机会：阳光做集成，和美国本土集成商、中国出海的集成商均有竞争关系，PE产品迭代慢稳定性弱，上能作为中国PCS龙头，在美国市场有很强竞争力。公司22年12月200kw组串PCS通过北美认证，23年1月在美国设立子公司，23年10月2MW集中式PCS再获北美市场认证。我们认为公司24年在美国市场有望进入收获期，在25年能为公司贡献更大利润弹性，未来有机会做到美国PCS前三。

　　印度、中东、欧洲电站需求高景气，公司订单爆发值得期待。1）印度市场需求潜力大，公司本土化建厂且份额高。2）中东需求持续爆发，公司在手订单饱满，业绩兑现值得期待。3）欧洲电站景气度亦向好。

　　催化剂：美国业务持续推进；中东、印度、欧洲需求爆发。

　　风险提示：美国政治政策风险；市场竞争加剧。