联储证券-美国四季度GDP点评：经济增长超预期，但通胀回落平衡市场降息信心-240131

　　核心观点：

　　美国四季度实际GDP环比折年率3.3%，全年增速2.5%，大超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费环比贡献1.91%，为最大拉动项。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）私人投资环比贡献0.38%，净出口0.43%，政府支出0.56%。然而，四季度PCE持续回落至1.7%，平衡经济增长超预期带来的紧缩担忧。美国2023年GDP初值公布后，市场对降息路径预期基本同前，维持5月50.4%的概率降息25bps、全年降息6次的预期不变，对美联储顺利降息的前景较有信心。

　　个人消费方面，消费韧性不能完全归因于节日促销拉动。四季度个人消费环比折年2.8%，前值3.1%。从贡献率来看，服务消费的贡献率最大（1.06%），其次为非耐用品（0.49%）和耐用品（0.36%）。对比2022年，今年黑五、圣诞零售环比增幅有所减弱，四季度消费韧性并非全部来自季节性因素。向前看，领先指标红皮书指数显示1月零售或仍有回升空间，2024年美国消费韧性仍然值得关注。

　　投资方面，设备投资回温，住宅投资低迷，制造商持续去库存。美国四季度私人投资环比折年2.1%，较前值大幅减少。设备投资回温拉动非住宅投资环比小幅回升。四季度住宅投资仍为投资的主要拖累，环比折年率1.1%，较三季度（6.7%）明显放缓。库存方面，四季度库存对GDP贡献仅0.07%，前值1.27%。在整体去库存趋势中零售商机动车及零部件补库较为明显，小幅拉动零售端补库。

　　贸易方面，净出口由拖累转为拉动项，对四季度GDP贡献0.43%。出口方面，四季度美元指数走弱加强美国出口竞争力。进口方面，商品进口保持负增长，服务进口持续回落，从墨西哥、加拿大及欧盟进口较多。美国四季度及2023年全年美国净出口转正，对GDP影响由拖累转为拉动。

　　政府方面，美国2023年财政支出较2022年大幅增加，起到支撑作用。四季度政府支出回落主要受联邦政府国防支出减少影响，地方政府支出较为稳定，整体水平较高。向前看，2023年税收下滑、2024年债务到期及大选年等因素可能限制今年美国宽财政步伐。

　　风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。