财通证券-全球贸易及产业出海3：德国激荡50年，日耳曼战车的荆棘之路-240418

　　宏观丨德国50年经济全景回顾：1970年代起德国GDP便已从大个位数增速下台阶至5%以下，社会福利市场经济体制或为“德国病”的关键，德国政治周期主导经济政策来回摇摆，重心逐步转向供给侧，2003年结构改革后“德国病”出现转机，实现稳定的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】50年见证了德国如何走出财政泥沼、以保守的货币政策稳步前行，见证了“专精特新”带来的全球竞争力，也见证了产业转型缓慢导致的增长动能缺失。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体德国历史大致分为以下6个阶段：

　　1）1973-1982年:福利社会建设高峰

　　2）1983-1990年:市场化搞经济3）1991-2002年:两德“统一病”

　　4）2003-2007年:社会体制大步改革

　　5）2008-2012年:应对危机

　　6）2013-2023年:工业4.0

　　大类资产丨德国50年股、债、汇、房回顾

　　7轮起落的跌宕德股50年：梳理德股7轮起伏，多与全球经济、股市共振，仅两德合并前后主要演绎自身逻辑。1988~1990年的统一红利不仅体现在经济上，也吸引了大量国际投机资金。1973&1979年两轮石油危机、2000年互联网泡沫破裂等均为全球共性基本面与风险偏好下行。

　　德国债市50年长牛：梳理德国债市几轮起伏，德债走势主要受货币政策主导，其次受经济改革及宏观经济环境间接影响。1974-1982年两次石油危机加息承压，1981-1986年货币宽松债市走牛，1990年两德统一后回归紧缩。而后续随着次贷危机、欧债危机轮番冲击，债券牛市持续30年直至全球疫情到来。

　　德国汇率的四起四落：梳理德国汇率4升4降，全球经济情况、欧洲内部差异、货币政策是三大主线。其中4次升值受到全球经济改善和货币政策积极推动，4次贬值与全球经济危机、欧债危机和欧洲成员国拖累等因素有关。

　　稳中求进的德国房市50年：经济复苏、政策变革、统一进程和国际经济波动都深刻地影响着房价走势。1970年代初的住房配给废除开启了市场化改革，但石油危机和两德统一泡沫破灭使房价承压下跌。随着德国经济的逐渐逆风翻盘，房价也在2009年后缓慢回升，逐步恢复稳定增长。

　　股市丨德股50年风云变幻：50年来德股涨幅超10倍，金融、科技引领两轮美股牛市，危机之中消费、医疗抗压。高端制造持续领跑，TMT在1990年代崛起后占比逐渐上升。行情上，分阶段看：

　　1）1973-1982年：两次石油危机冲击，马克升值、流动性宽松，股指上涨2%。

　　2）1983-1990年：供给侧改革迎来“改革牛”，盈利驱动股指上涨144%。

　　3）1991-2002年：两德统一后经济承压，科技革命带来结构牛，股指上涨58%。

　　4）2003-2007年：社会福利体制改革叠加全球经济复苏，股指上涨139%。

　　5）2008-2012年：全球金融危机、欧债危机接连，股指下跌20%。

　　6）2013-2023年：从经济稳定增长到疫情，全球流动性宽松，股指上涨42%。

　　个股丨5支代表性个股看德股50年：我们选取了近50年来代表德国产业结构变迁的5支代表性个股，以小见大，感受德国经济的脉动。

　　1）1970年代：石油危机中进军国际市场的建筑龙头——霍克蒂夫

　　2）1980年代：金融市场国际化下扩张全球市场的金融巨头——安联

　　3）1990年代：全球科技变革中技术突破和扩张市场的软件巨头——SAP

　　4）2000年代：全球化与持续并购实现规模扩张——大众汽车

　　5）2010年代：半导体产业爆发与全球化革命——英飞凌

　　风险提示：历史经验失效、行业技术迭代、统计数据误差等。