浙商证券-学海纵横系列之六：全球宏观投资，宏观趋势与宏观套利-240326

　　核心观点

　　在年化10%的波动率条件下，综合宏观策略能够提供约12%的年化超额回报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该方法在各类环境中的适用性强，能与传统资产类别以及其他另类投资策略有效分散化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　要点一

　　宏观对冲策略是全球对冲基金所采用的重要策略之一，近年来也表现出比较稳健的收益水平。但在中国市场中，相关策略方法在市场的应用仍相对较少。本篇报告重点推荐的是2019年在AQR上发表的文章《Fundamental Trends andDislocated Markets》。该文融合了两种全球宏观投资策略：宏观趋势策略与宏观套利策略，可以帮助投资者了解主流的宏观策略类型。

　　要点二

　　模型内容：综合宏观策略的核心包括两个子策略：宏观趋势策略和宏观套利策略。宏观趋势策略可以从经济数据和其他宏观指标中出现的趋势中获利，赚取市场反应不足以及宏观趋势延续的中长周期收益。相比之下，宏观套利策略是在价格与基本面出现显著背离时寻找套利机会，其核心假设是价格的极端背离最终会向基本面收敛，赚取市场预期与基本面背离的短期反转收益。

　　核心结论：（1）综合宏观策略具有在多种市场环境下平稳获利的能力。在极端市场中，相比于单纯的宏观趋势策略，波动性更能有效控制。（2）回测中，综合宏观策略的回报能与股票、债券等传统资产以及其他另类投资很好地分散化，包括全球宏观经理人的策略和市场中性的多资产风格的投资组合。

　　要点三

　　针对文章内容，我们认为，综合宏观策略既有开创性又有一定的局限性：

　　（1）开创性方面。1）收益维度多元：综合宏观策略结合了两种方法，通过宏观趋势获取中长周期收益，同时利用预期差赚取短期波动收益，收益维度多元，兼顾了短中长期的收益来源。2）策略拥挤度低：使用宏观策略的投资者相对较少，同时策略主要投资大类资产，标的容量相对较高，所以，这一策略也是现有另类投资策略的一个重要补充。

　　（2）局限性方面，综合宏观策略建立在两个原始策略的重要假设上：宏观趋势策略假设市场对基本面趋势反映不足，或者基本面趋势未来会延续、同时趋势与行情之间有确定性关系；而宏观套利策略假设基本面数据是静态而且准确的。然而基本面趋势不可能永久持续，而且与行情对应关系也并非完全确定；而市场预期与基本面存在差距，既可能是市场预期存在偏差，亦可能是市场预期具有前瞻性，未来基本面可能向市场预期收敛，另一方面，市场预期的偏差可能在短期某些非理性因素的影响下进一步扩大。因此策略的假设存在一定瑕疵，势必存在一定的回撤风险。

　　风险提示

　　文章内容参考了文献《Fundamental Trends and Dislocated Markets》，第二章模型构建、策略表现等部分仅代表该文献观点，不代表浙商金工研究观点；文献解读过程中，可能涉及翻译、理解偏差等风险；文章模型回测结果使用了历史数据，历史表现不代表未来收益。