信达证券-可转债周度跟踪：主动抬估值的隐忧与YTM策略的优化思路-240417

　　上周转债指数逆势走高，表现强于对应正股及大盘指数；各规模段转债表现均强于对应正股，中等规模转债涨幅领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】能源、公用事业、材料行业转债领涨，日常消费、信息技术行业转债表现较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债日均成交量环比回落，新券成交占比依然偏低，低平价转债成交占比有所回升。

　　转债利差水平延续高位回落，中低平价转债转股溢价率主动抬升。上周转债利差水平延续高位回落趋势，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.81%，环比前一周延续回落，但仍处在历史高位；转股溢价率方面，分平价来看，中低平价转债转股溢价率主动抬升；偏债型与平衡型转债溢价率大幅抬升，偏股型转债溢价率小幅压缩。

　　上周的转股溢价率拉升蕴含着潜在风险。上周转债转股溢价率出现了主动抬升，转债指数表现强于正股，低平价个券和偏债型转债在这个过程中做出了主要贡献，但我们认为这种主动拉升溢价率的行为在当前市场环境下是存在一定风险的。从春节后的市场表现来看，转债指数反弹弱于正股，而这其中就有转债自身资产结构性问题，低价转债在前期市场调整中被动抬升的估值，需要强势的权益市场进行充分消化。在弱势环境下主动拉升估值，带来的效果是一个余额加权价格113元，转股溢价率64%，纯债溢价率7%的整体市场资产特征，这种价格和估值特征的转债显然是没有太强的吸引力的。但我们也看到了，不管是这次的低平价估值主动抬升，还是此前市场讨论较为充分的“高YTM”策略，都反映出目前市场对于广义低价策略的需求依然旺盛。

　　针对剩余期限1-2Y转债做YTM策略优化。剩余期限1-2Y的转债YTM中枢整体下移，且波动放大。从经济实质来看，一般转债最后2年为回售期，公司存在进一步促进转股的动力，这也带来了YTM或者说价格波动的放大，这就是我们优化策略的核心逻辑。基于剩余期限1-2Y、YTM>0的核心策略指标，我们尝试构建了月频的YTM优化策略，该策略在2018年以来的回测结果实现了16.84%的年化收益（截至2024年3月末），最大回撤11.42%，相对于中证转债指数的月度胜率达到65%，是一个能够提供稳定超额和稳定胜率的策略方案。其中，分年度的组合表现情况除了2018年全年负收益且跑输指数外，剩余年份该策略均取得正收益并跑赢中证转债指数。我们认为这个策略可以作为对于低价/YTM策略的优化参考。该策略下目前建议关注标的有：天路、白电、聚飞、鲁泰、奥佳等。

　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。