天风证券-安科瑞-300286-传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓-240417

　　23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升

　　23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润1.84亿元，YOY+19.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4实现营收2.47亿元，YOY+0.4%；归母净利润0.28亿元，YOY-14.2%；扣非归母净利润0.22亿元，YOY-27.4%。毛利率41.4%，净利率11.1%。

　　23年业务分拆：

　　1、电力监控及变电站综合检测系统：实现收入4.96亿元，yoy+8.42%，毛利率46.86%，yoy+0.07pct。

　　2、能效管理产品及系统：实现收入3.57亿元，yoy+20.16%，毛利率46.77%，yoy+0.13pct。

　　3、消防及用电安全产品：实现收入1.06亿元，yoy+6.54%。

　　4、企业微电网-其他：实现收入0.46亿元，yoy+1.53%。

　　5、电量传感器：实现收入1.12亿元，yoy+5.75%。

　　23年传统业务需求放缓，新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速

　　1）国内传统业务方面，23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。

　　2）新市场-海外方面，公司23年实现海外收入3311万元，yoy+128.1%；海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。

　　3）新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度，23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。

　　盈利预测

　　公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。

　　考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。