民生证券-家电行业动态报告：历史视角下看新一轮“以旧换新”-240313

　　政策定调积极，新一轮“以旧换新”落地可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年2月23日习总书记在中央财经委员会第四次会议提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不同于过去几年主要以鼓励“有条件的地方”配套出台相关政策的基调，我们认为，对于本轮家电政策落地可以更乐观一些，一方面本次是由习总书记召开的中央财经委会议提出，会议级别更高，此外会议也明确提出坚持中央财政和地方政府联动，全国性补贴政策落地可期。

　　历史视角看上一轮家电政策。1）家电下乡（2007.12-2013.1），以山东、河南和四川三省作为试点，后推广至全国，截止2012年12月，全国已累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。按13%补贴力度来计算的话,国家在“家电下乡”政策中补贴金额将近千亿元。2）以旧换新（2009.6-2011.12）：据商务部统计，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元。3）节能惠民（2019.5-2013.5）：从2009年到2012年的两轮节能惠民政策共计拉动消费2000多亿元，截止2012年底，中央财政累计安排补贴222亿。复盘上一轮家电政策，2009-2011年为政策密集出台期，中央财政资金支持力度大，对于家电消费的提振作用也十分明显，农村大家电品类保有量快速提升，空冰洗销量呈现较快增速，主要公司基本面与股价表现亮眼，申万家电指数在政策期间持续且大幅跑赢沪深300。

　　投资建议：上一轮政策密集发布是在2009-2011年，白电产品更新周期基本在10-12年，我们认为上一轮家电政策带动的产品正好进入更新需求释放期，后续随着本轮家电以旧换新政策落地，有望带来规模较大的更新换代需求与潜力。不同于上一轮政策期，目前国内大家电保有量除空调之外接近饱和，更新需求已占主导。根据我们测算，假设以大家电更新周期为10年，对应的2022年空冰洗彩电理论更新需求分别为8754/4123/4077/4102万台，而2022年对应的年销量为7171/3810/3772/3817万台。从测算结果来看，近年来大家电品类实际更新需求较理论有较大差距，尤其冰洗和彩电。因此我们认为，如果新一轮“以旧换新”政策落地，更新需求会得到有效释放，冰洗和彩电需求释放更会明显。推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器，建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。

　　风险提示：政策落地不及预期、原材料价格大幅波动、需求复苏不及预期