民生证券-家电行业动态：当前时点怎么看铜价上行的成本冲击？-240329

　　减产预期下铜价短期快速上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据中国有色金属协会官网，3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人参会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与会企业在调整冶炼生产节奏、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识。受供给端冶炼厂联合减产影响，2024年3月以来铜价快速上涨，沪铜价格最高涨至73029元/吨，创近22个月以来新高，LME铜价最高至9089美元/吨，创造近两年新高。近期铜价的快速上行，使得市场比较担忧成本端压力对于白电龙头公司盈利的影响。

　　历史复盘：原材料价格上涨对白电龙头盈利能力冲击几何。2009年以来，大宗原材料有三轮上涨周期，分别发生在09Q1-11Q1、16Q1-17Q4和20Q3-22Q1。通过历史复盘发现，原材料价格上行周期，毛利率存在一定的压力，但调整幅度远低于原材料上涨幅度，且净利率下滑压力显著低于毛利率。

　　股价复盘：从股价表现来看，三轮原材料价格上涨期间，无论从绝对收益还是相对收益的角度去看，三大白电龙头整体取得较为不错的表现，原材料价格对三大白电龙头股价表现影响有限。主要原因是家电龙头的股价更多受大盘风格及自身基本面的影响，09、10年家电刺激政策对于需求的拉动使得板块基本面不断向好，16年蓝筹行情叠加炎夏、渠道补库存带动家电需求旺盛，20年出口高景气+内销龙头份额进一步提升也带动大家电需求逐步修复，21年由于原材料上涨、海运紧张、内需疲软下板块表现承压明显，白电龙头绝对收益及相对收益在这个阶段表现也较为低迷。

　　投资建议：总体而言，原材料涨价周期中，成本上行对家电企业毛利率有一定影响，净利率波动则明显小于毛利率。此外，原材料价格企稳后竞争格局会进一步优化，龙头企业成本控制和优化经营效率的能力进一步提升。从股价层面来看，家电龙头股价更多还是受到大盘风格及自身基本面的影响，原材料涨价可能引发短期市场担忧，但从季度维度来看，对股价相对收益表现影响很小。站在当前时点，家电板块估值仍处于历史低位，兼具高股息率优势，政策预期积极向好，推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器，建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。

　　风险提示：主要原材料价格波动的风险、销售不及预期风险、地产恢复不及预期