国金证券-主要消费产业行业研究：复苏仍在路上，机会继续酝酿-230521

　　投资建议

　　需求持续复苏，斜率环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月社零总额同增18.4%，环比上升7.8pct，低基数效应显现；除汽车以外社零同增16.5%，环比上升6.0pct，增幅稍弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结构上看，餐饮收入表现突出，4月同增43.8%，明显优于商品零售且修复进度加快。尽管方向上消费需求依然保持复苏，但社零两年复合增速从3月的3.3%降至2.6%，修复斜率降低，居民消费需求还有提振空间。

　　基数效应显现，关注真实修复。以21年为基础计算真实修复情况，1-4月多数行业销售已达21年同期水平，餐饮服务表现最为突出（117%），烟酒食品等必选品延续增长（110-120%），可选品中珠宝/服装/化妆品也接近110%，但金额较大的家电/汽车/通讯器材基本持平（约100%），地产链的家具（90%）、建材装潢（89%）则仍待修复。

　　板块继续回调，机会正在酝酿。4月大消费板块延续下行趋势，反映修复斜率下行的事实。短期来看，消费复苏方向明确，但可能需要修正预期，重点关注例如618、端午以及中秋国庆等消费旺季的表现。公募基金大消费板块23Q1持仓占比23.0%，其中食品饮料占比16.1%，超配7.6pct，但其他消费行业延续低配，反映出机构对确定性的重视相对高于对疫后复苏弹性的追求。中长期看，关注后疫情时代趋势变化，消费板块风格变化利好高股息、需求确定的价值标的。需求增速中枢调整或带来估值水平调整，等待风险收益比重归均衡，机会也在下跌中酝酿而生。行业配置上，业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。

　　行情回顾

　　涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-5.6%）、农林牧渔（-2.6%）、商贸零售（-2.6%）板块跌幅居前。

　　成交额：大消费行业整体日均成交额1,673.2亿元，周环比下跌20.5%，占A股整体日均成交额的19.4%。

　　交易动态

　　A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-378.9亿元；股东增持-80.5亿元;新发基金+50.6亿元;融资资金+52.3亿元;陆港通资金-113.2亿元。

　　主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。贵州茅台（食品饮料）、三七互娱（传媒）、国联股份（商贸零售）主力资金净流入金额居前。

　　北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中食品饮料、家用电器、社会服务净流出额居前。三花智控（家用电器）、昆仑万维（传媒）、珀莱雅（美容护理）北向资金净流入金额居前。

　　南向资金流动：上周传媒、社会服务、纺织服饰行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）、维达国际（美容护理）南向资金净流入金额居前。

　　市场情绪：融资交易占比7.3%（上期为7.5%）；沪市换手率0.6%（上期为0.8%），深市换手率1.6%（上期为1.7%）。

　　基金仓位：偏股混合型基金估算仓位75.6%（上周76.4%），灵活配置型基金估算仓位60.9%（上周61.8%）。

　　热点题材：智能音箱、空气能热泵、白色家电、鸡产业、白酒。

　　风险提示

　　疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险