浙商证券-银泰黄金-000975-2023年报点评：利润释放优秀，远期增长可观-240325

　　公司发布2023年报，利润释放优秀

　　全年来看：实现营收81.1亿元，同比-3%；归母净利14.2亿元，同比+27%；扣非净利14.1亿元，同比+37%；毛利率32%，同比+7.2pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单季度来看：23Q4实现营收10.1亿元，同比-48%；归母净利3.1亿元，同比+58%；扣非净利3.2亿元，同比+147%；毛利率53%，同比+30.2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年贵金属业务盈利能力优秀，贸易业务收入收缩，管理费用略有上升

　　矿产金：收入33.0亿元，同比+21.8%；毛利率60.8%，同比+3.4pct。

　　矿产银：收入9.0亿元，同比+38.6%；毛利率49.2%，同比+0.4pct。

　　金属贸易：收入35.4亿元，同比-23.4%；毛利率0.1%，同比-0.3pct。

　　管理费用：合计3.7亿元，同比+17.8%；管理费用率4.5%，同比+0.8pct。

　　贵金属产销同比变化不大，克金成本微增，青海大柴旦产量增长明显

　　矿产金：产量7.01吨，同比-0.7%；销量7.34吨，同比+6.53%；克金成本176.42元/克，同比+5.3%。其中，青海大柴旦产金3.05吨，同比+47.6%；黑河银泰产金2.16吨，同比-27.5%；吉林板庙子产金1.80吨，同比-10.7%。

　　矿产银：产量193吨，同比+1.2%；销量194.63吨，同比+7.61%；克银成本2.34元/克，同比+27.9%。

　　收购纳米比亚金矿，开启海外并购第一步

　　2024年2月公告，公司拟对价3.68亿加元（约19.5亿元）收购Osino的100%股权。Osion为加拿大矿业上市公司，核心资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿。

　　Twin Hills黄金资源量99吨，品位约1.09克/吨；此外，Osino还拥有Ondundu探矿权，黄金资源量28吨，品位约1.13克/吨。

　　该矿山预计建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿；计划24年7月启动建设，26年投产，预计平均年产5吨黄金，AISC约1011美元/盎司。

　　盈利预测与估值

　　公司规划2025年产金12吨、2026年产金15吨的背景下，有望通过内挖潜力+外延并购的方式获得黄金产量增长的持续动力。此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。

　　我们预计2024~2026年公司实现归母净利润17.69/22.69/26.64亿，增幅分别为24.18%/28.29%/17.42%；分别对应EPS为0.64/0.82/0.96元，分别对应PE为26.27/20.47/17.44。

　　风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。