国元国际-晨报-240412

　　【交易观点】

　　美国CPI再超预期，能源价格反弹为重要推手

　　【事件】4月10日，美国公布最新CPI数据，显示3月份美国CPI同比增长3.5%，高于市场预期的3.4%，前值3.2%；环比增长0.4%，高于预期的0.3%，前值0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月份核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，前值3.8%；环比增长0.4%，高于预期的0.3%，前值0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　【观点】

　　1.供需矛盾背景下，能源价格反弹迅速

　　观察细分项，可以看到3月份CPI数据中能源价格的上涨十分突出。3月份能源类价格商品同比涨2.1%，环比涨1.1%；能源类商品价格同比涨0.9%，环比涨1.5%；当中汽油价格同比涨1.3%，环比涨1.7%。能源价格整体上涨速度反弹趋势明显，主要原因是当前能源供需矛盾凸显，一方面伴随近期中东政局不稳以及OPEC延长减产协议，市场对于能源供给的紧张预期抬升；另一方面是美国国内经济持续保持强大韧性，内需旺盛下能源消费需求走强。

　　2.核心CPI中服务价格稳步上升源于“薪资-通胀”螺旋已经形成

　　观察核心CPI，可以看到当月主要狠心商品价格保持相对稳定，超预期的情况主要是由于服务价格的稳定抬升，特别是运输服务业，3月份同比上涨达10.7%，环比也有1.5%，呈现同比环比均加速上涨的情况。另外医疗服务价格3月份同比涨2.1%，环比涨0.6%，上涨速度亦呈加快态势。我们认为这两项的上涨与当前美国劳动市场火热，就业薪资不断增长的情况相吻合。由于强韧经济下的旺盛内需，人力成本被抬升，导致当前美国已实际表现出“薪资-通胀”螺旋。

　　3.3月份CPI全面超预期，大幅减弱6月份美联储降息可能

　　虽然3月份议息会议中美联储表现出一定的鸽派立场，但由于此前已连续出现就业与CPI超预期的情况，而美联储对于对于通胀的目标仍持续锚定在2%，使得3月份通胀数据对于上半年美联储十分开启降息进程十分关键。在数据公布后，CME对于6月份美联储降息的可能性被下调至15%，市场对于6月份降息的预期全面降低。由于本轮通胀反复更多是由强韧经济所带来的需求端推动，就业与通胀在数据上具有联动性，因此本次3月份通胀超预期并非完全不可预见。不过值得注意的是，由于当前美国经济增长的韧性尚未有明显变化，市场交易逻辑已发生改变，投资者对于通胀抬头的敏感度已降低。我们认为即使美联储延后降息进程，只要就业市场情况与企业盈利增长未发生显著放缓，美股中期以内仍然具有一定的增长动能